电力行业：用电快速下滑 行业盈利亟待改善

　　用电增速低于预期，预计此后缓慢回升

　　1-8月，全社会累计用电量31240亿千瓦时，同比增长11.89%。8月份单月用电量4343亿千瓦时，同比增长9.09%，环比减少-0.14%，是今年以来的最低增速，但总体来看用电量仍处于平稳增长的通道。

　　干旱导致限电影响重工业生产，多数重点用电行业用电环比下降

　　2011年8月份，部分地区电力供应仍然延续上月趋势继续偏紧，多个省份继续实施限电和错峰用电措施，下游部分重点用电行业开工率受其影响。

　　预计9月份用电增速9.55%，较8月份小幅回升

　　我们预计第四季度起，用电量绝对水平将与上半年基本持平，但用电增速由于基数原因将维持在10%左右。预计9月份单月用电增速为9.55%。

　　干旱影响水电出力，水电单月发电增速连续负增长

　　1-8月份累计发电量同比增长13.00%，水电受来水影响，出力减少，单月发电量增速降至-14.90%，连续两月负增长，1-8月累计同比增速3.10%，1-8月份火电累计发电量同比增长13.90%。

　　秦皇岛煤价高位趋升，电厂库存逐步下降

　　截至2011年9月17日，秦皇岛库存684.3万吨；其中内贸库存684，3万吨，较上月同期下降60万吨。受大秦线检修在即、南方旱情延续等因素刺激，进入9月份以来我国港口煤炭价格连续两周上涨。我们不排除煤价仍有进一步上涨可能性。

　　投资策略：电荒主导下一轮投资，关注华东火电西南水电

　　由于行业估值上看具有一定安全边际，我们预计随着未来产业结构积极调整，行业盈利可能逐步恢复至正常水平，仍维持行业“看好”评级，看好机会包括：高耗能产业在未来产业政策调控下将持续向中西部省份转移，可适当关注承接产业转移区域内出现高用电增速的电网企业和发电商通宝能源；未来行业盈利改善时并兼顾产业结构调整，看好低估值，具有一定扩张能力的品种华能国际，桂东电力和国电电力。此外，由于生物质发电类上市公司增多，未来可能形成版块效应，生物质发电龙头凯迪电力竞争优势可能逐步显现，我们仍持续看好。