医药行业：盈利增速下滑 溢价率仍高企

　　上半年医药行业盈利增速下滑：生物医药行业上半年实现营业收入2045亿元，较去年同期增长21.13%；实现净利润182亿元，较去年同期增长20.81%。营业收入和净利润增速均低于去年同期27.55%和47.68%的增速，主要原因在于去年同期的高基数以及成本上升造成的行业毛利率普遍下滑。子行业出现分化，医疗服务、医药商业表现较为突出，化学原料药、生物制药表现较差。

　　上半年医药行业跑输大盘，溢价率仍高企：11年年初至今，医药行业一度大幅跑输大盘，最多时申万医药行业指数跑输沪深300指数12个百分点；经过7、8月份的反弹，医药行业跌14.36%，沪深300指数跌12.1%，医药行业指数仍跑输沪深300指数2.26%。医药板块相对于全部A股的溢价率为137.5%，较年初151.0%的高位有所缓解，但仍处于历史高位。

　　政策靴子悉数落地：年初至今发改委共出台两次药品降价政策、就《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》两度征求意见、基本药物招标政策上或将试行统一定价，总体来说在政策靴子悉数落地后，下半年医药行业政策将好于上半年。

　　行业展望及投资策略：我们认为10年下半年净利润增速基数较低，11年净利润增长的高基数因素消除。同时，随着国家调控政策的推进，医药行业的毛利率有望回升到较高的水平。因此，我们判断下半年医药行业的盈利水平有望触底回升。医药行业目前相对市盈率处于历史高位，压制了医药行业的上涨空间，维持中期策略观点，医药行业将逐步回归“防御”属性，公司也将逐渐分化。我们建议关注三条投资主线，一是具有药物创新实力、行业壁垒较高、以及行业龙头型企业：恒瑞医药、人福医药、科伦药业、上海医药。二是受益于基本药物推进的昆明制药和天士力。三是受益于新版GMP改造的冻干粉针机龙头东富龙。