石油天然气行业：资源税改革有望年内全国推广

　　行业近况：

　　中国政府决定在现有资源税从量计征基础上增加从价计征办法，主要涉及原油、天然气等资源，且对《中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例》和《中华人民共和国对外合作开采陆上石油资源条例》作出相应修改。政府在2010年6月率先在新疆实施石油天然气资源税改革试点，并在同年12月将资源税改革试点扩大到其他11个西部省份。我们预计此次文件出台，预示着资源税改革将向全国推广。资源税从价计征的税率为5%，海上和陆上石油和天然气销售收入均缴纳资源税，稠油、高凝油和高含硫天然气资源税实行减征40%，三次采油资源税减征30%。

　　评论：

　　我们预计资源税全国推广的时点将在今年第四季度，对2011年行业盈利的影响为1-3个月，并将在2012年全年业绩中得到充分反映。

　　此次对中国近海油气开采从价征收资源税的消息应该属实，时间点上略早，但符合我们的预期。

　　我们认为，对中国近海油气资源征收的资源税将可能取代现有的矿区使用费。矿区使用费以实物缴纳给国家，属于利润表外项目，因此并不反映在公司的历史收入中。根据中海油有限公司2010年报，中海油有限公司向政府缴纳的矿区使用费相当于其油气销售收入的2.2%。如果政府取消矿区使用费，中海油的油气销售收入将会增加2.2%，然后再作为资源税的计税依据。

　　我们预计，中国近海资源税有效税率可能低于5%，鉴于渤海湾油田的稠油比重较大，我们预计将有部分资源税减免。此外，外方合作伙伴的现有产品分成合同也可能享受资源税减免，有效资源税率可能在3.5-5.0%之间。

　　根据我们的预测，如果中国近海的有效资源税率为4.5%，资源税全国推广对中海油2012年净利润的影响幅度可能为3.9%。对陆上石油和天然气生产企业的影响大致与预期相符：对中石油2012年净利润的影响可能为4.3%，对中石化的影响可能为3.8%。我们目前的盈利预测已经考虑了2012年资源税改革将在全国推广的影响。

　　我们预计继资源税改革后还有可能推出的政策包括：1）天然气定价机制的微调2）石油特别收益金起征点上调。

　　这两项政策均有可能在一定程度上缓解资源税改革对公司利润的负面影响。

　　估值和建议：

　　我们预计今明两年行业盈利前景仍然稳定。尽管资源税改革对盈利和股价造成下行压力，但我们估计影响可能比市场预期的要小。最新疲软的股价表现，使得石油公司的股息收益率更具有吸引力(4-6%，中海油股息收益率约5%)。除了防御性的股息收益以外，中海油仍可以通过即将开展的自营深水勘探，获得储量发现。

　　风险：

　　石油特别收益金起征点上调的时间表不确定，石油特别收益金上调延迟导致税收负担高于预期。