电力行业：火电 调价需求仍迫切 水电 旺季不旺

　　数据点评：

　　8月完成发电量4260亿kwh，同比增长9.1%，略低于我们之前的预期（10%）。来水情形恶化，当月水电电量同比回落达20%，市场份额由火电弥补：当月火电发电量3458亿kwh，同比增长17%，环比提升1.9%。

　　发电端：火电运营商再次处于盈亏边缘，面临现金流困境。（1）火电电量增加推升电煤价格上涨。截至7月末，火电行业税前利润率降至1.6%。目前，已有超过15个省份点火价差比2季度差，10个省份点火价差比08年3季度更差，4个省份点火价差水平降至负数。（2）四季度，北方火电运营压力增大。10月份，北方陆续进入供暖季，供暖用煤占整体动力煤需求10%左右；若电煤价格进一步上涨，当地火电企业会面临现金流困境。

　　用电端：有色金属冶炼行业用电强劲反弹，谨慎看好其持续性；建材行业用电增速仍有下行风险。（1）9月，有色金属冶炼行业用电同比增速达16.7%，年内首次超过10%，并高于同期全社会平均用电增速。我们预计未来该行业用电增速仍将持续快于全国平均水平，维持在10%以上。（2）其他主要用电行业：建材行业用电量增速连续4个月呈回落态势：8月降至14.6%，符合预期，我们认为其用电增速仍有下行风险。

　　预计9月发电量同比增长10%左右，环比回落8%-10%。值得一提的是：2010年从9月开始的节能减排引发工业用电突降，导致去年9-12月基数偏低。（1）发电端：来水高峰已过，预计水电电量增长仍呈低迷态势；三季度水电上市公司业绩环比将有所改善，但改善幅度不容乐观。火电再次面临量增利减的困局，调升上网电价需求再次突现。（2）用电端：预计化工、黑金属行业用电增速维持高位，有色金属持续用电增速10%以上，非金属制造行业用电增速仍有下行风险。第三产业用电增速有望反弹。（3）维持全年用电量增长11%-12%的预测。

　　投资建议：

　　建议选取业绩确定性高，且有增长预期的公司。审慎推荐：内蒙华电（600863.SH）和广东地区的火力发电商。节能环保类，选取具有业绩支撑的公司，长期看好龙源技术（300105.SZ）。

　　——发电板块：（1）四季度，多家电力上市公司资产整合进入实施阶段，自身负债率低、注入资产业绩稳定性强的公司有望获得市场关注。（2）火电运营商再次面临行业性亏损风险，提升上网电价调价需求再次突出，引发相关交易型机会，但煤电矛盾的深层次问题短期难以缓解。四季度，北方进入供暖季，电煤需求增加推升电煤价格上涨，我们预计这类地区的发电商面临亏损加大、甚至现金流紧张风险，这类企业获得行政干预的可能性高。

　　——节能环保板块：（1）四季度进入订单结算高峰，比较细分领域（节能、环保），我们更加看好节能改造市场的发展，从事相关领域公司的业绩确定性强。（2）中长期来看，我们关注环保部公布的十二五期间四项约束性减排指标（二氧化硫，氮氧化合物、化学需氧量、氨氮）的落实；在相关领域污染治理处于龙头的企业有望受益，我们认为股价催化剂在于各省份、行业具体减排指标的明确。

　　风险：

　　四季度电量增速低于预期。