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电力行业:火电 调价需求仍迫切 水电 旺季不旺

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-23 14:54 来源: 证券时报网

  数据点评:

  8月完成发电量4260亿kwh,同比增长9.1%,略低于我们之前的预期(10%)。来水情形恶化,当月水电电量同比回落达20%,市场份额由火电弥补:当月火电发电量3458亿kwh,同比增长17%,环比提升1.9%。

  发电端:火电运营商再次处于盈亏边缘,面临现金流困境。(1)火电电量增加推升电煤价格上涨。截至7月末,火电行业税前利润率降至1.6%。目前,已有超过15个省份点火价差比2季度差,10个省份点火价差比08年3季度更差,4个省份点火价差水平降至负数。(2)四季度,北方火电运营压力增大。10月份,北方陆续进入供暖季,供暖用煤占整体动力煤需求10%左右;若电煤价格进一步上涨,当地火电企业会面临现金流困境。

  用电端:有色金属冶炼行业用电强劲反弹,谨慎看好其持续性;建材行业用电增速仍有下行风险。(1)9月,有色金属冶炼行业用电同比增速达16.7%,年内首次超过10%,并高于同期全社会平均用电增速。我们预计未来该行业用电增速仍将持续快于全国平均水平,维持在10%以上。(2)其他主要用电行业:建材行业用电量增速连续4个月呈回落态势:8月降至14.6%,符合预期,我们认为其用电增速仍有下行风险。

  预计9月发电量同比增长10%左右,环比回落8%-10%。值得一提的是:2010年从9月开始的节能减排引发工业用电突降,导致去年9-12月基数偏低。(1)发电端:来水高峰已过,预计水电电量增长仍呈低迷态势;三季度水电上市公司业绩环比将有所改善,但改善幅度不容乐观。火电再次面临量增利减的困局,调升上网电价需求再次突现。(2)用电端:预计化工、黑金属行业用电增速维持高位,有色金属持续用电增速10%以上,非金属制造行业用电增速仍有下行风险。第三产业用电增速有望反弹。(3)维持全年用电量增长11%-12%的预测。

  投资建议:

  建议选取业绩确定性高,且有增长预期的公司。审慎推荐:内蒙华电(600863.SH)和广东地区的火力发电商。节能环保类,选取具有业绩支撑的公司,长期看好龙源技术(300105.SZ)。

  ——发电板块:(1)四季度,多家电力上市公司资产整合进入实施阶段,自身负债率低、注入资产业绩稳定性强的公司有望获得市场关注。(2)火电运营商再次面临行业性亏损风险,提升上网电价调价需求再次突出,引发相关交易型机会,但煤电矛盾的深层次问题短期难以缓解。四季度,北方进入供暖季,电煤需求增加推升电煤价格上涨,我们预计这类地区的发电商面临亏损加大、甚至现金流紧张风险,这类企业获得行政干预的可能性高。

  ——节能环保板块:(1)四季度进入订单结算高峰,比较细分领域(节能、环保),我们更加看好节能改造市场的发展,从事相关领域公司的业绩确定性强。(2)中长期来看,我们关注环保部公布的十二五期间四项约束性减排指标(二氧化硫,氮氧化合物、化学需氧量、氨氮)的落实;在相关领域污染治理处于龙头的企业有望受益,我们认为股价催化剂在于各省份、行业具体减排指标的明确。

  风险:

  四季度电量增速低于预期。

  

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