旺季 黄金周数据符合预期 覆巢之下无完卵

　　投资建议:反弹仍是减持良机，弱市布局成长性公司首虑估值安全边际，正如我们此前担忧的，欧债的不断恶化、美国经济的持续低迷以及中国经济的显著增长减速与通胀居高不下，加上中国股市依然“我行我素”的IPO、增发等巨额融资，进一步影响了市场的流动性，并对投资者信心产生较大的负面影响。在此背景下，9月份的国内资本市场几乎呈现出单边下跌的走势，沪深300指数下跌9.08%，此前表现相对较强的确定性成长的消费品行业纷纷走出补跌走势，“覆巢之下”，旅游板块亦无可幸免，呈现出较为明显的补跌走势。

　　尽管3季度旺季以及中秋-国庆假期旅游市场的整体表现符合我们此前的预期，但去年世博因素对入境旅游市场和国内不同区域市场各月同比基数的扰动，使得8月份各地游客接待量和旅游收入的增速“显得”有所下降；而国庆长假，各监测景区游客、旅游收入增长也没有想象中的那么快，而传统意义上的收入统计口径又未能充分反映旅游目的地商业模式的转变，收入增长有限，则会在一定程度上引发旅游行业景气下降的担忧。

　　据此，我们认为，尽管我们对于行业实体层面的运行趋势依然保持积极态度，但由于基数原因导致的行业“显得”增速放缓和经济减速、高通胀压力下的消费疲软，使得旅游行业在逐步进入淡季后又将陷入“可选消费被挤出”的投资逻辑，而相对于市场高企的估值水平很可能成为悲观情绪下“压垮骆驼的最后一根稻草”。

　　短期来看，如若板块随市场出现一定反弹，我们仍建议借势降低旅游股配置，转而关注具有清晰可复制商业模式、经营管理能力优秀、具有合理激励机制、积极营销意识、资源可开发空间巨大并存在资本运作或资源整合预期等事件催化剂的长期成长性公司“左侧”低成本建仓的投资机会。在此过程中，估值安全边际将成为投资排序和投资节奏的首要考虑因素。.鉴于行业整体运行依然在可控范围内，且估值已逐步回落至历史波动区间中下的水平，我们继续维持对行业“增持”的评级。根据前期板块和重点公司的调整幅度、估值水平以及未来可能促发的催化剂或风险因素，我们调整本月重点公司排序为：锦江股份、峨眉山、黄山旅游、中青旅、中国国旅、丽江旅游、三特索道、宋城股份和桂林旅游。本月建议行业组合配置及投资比例：锦江股份15%、峨眉山10%、三特索道10%、ST张家界10%、首旅股份5%和现金50%。

　　数据点评:三游市场－入境市场结构调整，公民游继续保持增长：8月份，入境旅游市场重现低迷，游客量同比下滑1.29%，但外国游客有所增长。国内游及出境游继续保持较快增长，但由于去年世博因素在旅游旺季对同期月度基数的扰动，增速“显得”有所下滑。

　　行业热点－中秋-国庆假期市场火爆，世园会提前实现接待目标：今年中秋小长假，东部和西部地区市场相对中部地区更为火爆，人均旅游消费持续增加。国庆长假，全国共接待游客3.02亿人次，同比增长18.8%；实现旅游收入1458亿元，增长25.1%。成熟景点旺季接待能力略显饱和。在旅游目的地及旅游产品上亦呈现出不断多元化的态势。区域热点－世园会接待人数目标提前完成，官方预计至闭幕将有望接待1500万人次。

　　酒店行业-延续旺季高景气度：8月份酒店表现依然维持前期情况，京沪地区酒店平均RevPar之差逐渐减少，并恢复到世博会前的正常区间。

　　有关详细旅游行业数据请见同期发布之最新更新的旅游行业数据库。