银行行业：利率市场化的国际比较及结构性影响

　　利率市场化的国际经验

　　通过分析美国和香港等国家和地区的利率市场化进程，我们得到以下四点启示：（1）渐进式改革更容易获得成功；（2）

　　稳定的经济环境和完善的金融监管是利率市场化顺利进行的必要条件；（3）利率市场化在短期内将对银行存贷利差和资产质量形成负面影响；（4）长期来看，存贷利差企稳回升，银行综合竞争力得到提高。

　　中国进一步推进利率市场化的可能路径

　　我们认为，中国推进利率市场化改革的时机基本成熟。贷款方面，央行将逐步扩大利率下限浮动范围，并择机取消贷款利率下限；存款利率市场化可能选择在货币环境较宽松时推出，先放开长期、大额存款利率，然后逐渐放宽期限和额度限制。策略上，预计央行会选取部分治理结构完善、资本约束较强的银行进行试点，再向所有银行推广。

　　利率市场化的一般性影响

　　首先，利率市场化在短期内将造成银行存贷利差收窄，但这种影响会随着改革的分步推进而得到极大缓释；其次，利率市场化作为中间业务发展的催化剂和推动力，将会刺激银行非利息收入的增长；再次，利率市场化迫使银行追求贷款的更高收益，从而信贷成本有一定上升要求。

　　我们预计利率市场化改革使银行存贷利差收窄77-115BP，同时中间业务收入/总资产上升40-60BP，根据我们的测算，上市银行加权风险资产收益率将下降1-20BP，至1.65%-1.84%。也就是说，中间业务收入的增长难以完全抵御利差收窄的冲击。

　　利率市场化的结构性影响

　　利差方面，预计国有银行和城商行受利率市场化冲击较小，多数股份制银行的存款成本将承受较大压力，不过部分议价能力强的银行可将压力转嫁给客户；中间业务方面，国有银行和民生银行、招商银行收入水平较高。综上，我们认为国有大行和民生银行、招商银行受利率市场化影响较小。

　　投资建议与风险提示

　　利率市场化会在短期内造成银行存贷利差收窄，并且刺激银行中间业务的发展。此外，利率市场化对不同类别的银行影响存在差异，总体来看国有银行和民生银行、招商银行等受利率市场化影响较小。个股方面，我们认为具备以下特征的银行受利率市场化的影响较小，并且有望在长期受益于利率市场化：一是活期存款占比高，存款成本具有优势的银行（如：农业银行、宁波银行、招商银行、建设银行）；二是中小企业客户占比高，贷款议价能力强的银行（如：

　　民生银行、宁波银行、兴业银行、深发展）；三是中间业务表现突出的银行（如：四大行和民生银行、招商银行）。

　　综合来看，我们推荐民生银行、农业银行、招商银行和宁波银行。

　　风险提示：1、欧债危机蔓延，进出口增速下滑带来经济增速下滑风险；2、经济波动对地方债务及银行资产质量形成阶段性压力。