零售业：税改和三部委扩大消费意见对板块影响

　　前三季度，政策层面对零售市场的支持力度不足，例如对购物卡、打折促销的治理等，影响了投资情绪。而此后，零售商以良好的业绩证明了：这些治理对本分的、有行业地位的公司负面影响甚微。

　　良好增长的消费市场是经济增长的中流砥柱！昨天三部委联合发文“要求做好十二五扩大消费工作”，今天又以上海为试点拉开税改大幕，各项消费利好政策频出。

　　政策转向有望带动价值重估，零售商作为各类消费品流通渠道、今年的滞涨消费品种、以及估值最低的非周期性消费板块，其投资价值值得深入挖掘。

　　理由：

　　增值税制度改革将在上海等服务业发达城市试点：先在上海交通运输业和部分现代服务业等试点营业税改增值税，并在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率

　　——静态来看，由于零售商主要征收增值税，只有租金业务（占收入比重较少）征收营业税，因此短期影响不大。

　　——动态来看，不应仅仅看做“结构性调税”，而是国家致力于减轻企业税负的开始，未来值得期待更多政策变化，例如：1）重新规定抵扣项，允许商场、物流中心建设、运输车量购置等支出抵扣；2）直接降低增值税率。这两方面都能较大减轻税负、提升企业净利润率。例如，零售企业折旧占销售收入4％，如果能够抵扣增值税，则有望拉动净利润率提升0.5个百分点左右。

　　三部委联合发文要求做好十二五扩大消费工作

　　——商务部、财政部和中国人民银行联合发文，明确了“十二五”商务领域扩大消费的指导思想、基本原则、主要任务和财政金融支持政策，进一步增强流通在扩大消费中的作用，创建扩大消费的良好环境和氛围。

　　——有两点值得进一步诠释：1）未来消费政策面会更加宽松；2）良好增长的消费市场是经济增长的中流砥柱。

　　未来，会有更多新的有利政策出台，如中高档品牌消费品进口关税降低等

　　——这些政策将从各方面上形成利好，提升零售公司盈利能力和估值水平：个税起征点提升以及“收入倍增计划”是针对消费者，让大家“有钱买”；而降低关税则是针对商品，让客户“买得起”；而此次税改是针对企业，让公司“有钱赚”。从各个方面和层次，构建扩大消费的长效机制。

　　估值与建议：

　　此次政策出台有望作为催化剂，利好上海零售股，A股重点关注友谊股份、港股关注联华超市。减税将使企业的成本降低、最终优惠消费者，如果上海的运输成本、服务价格，甚至零售价格普遍低于其他超大一线城市，将会有更多人去上海做生意和消费。上海公司的盈利能力将得到提升，居民收入也会有所增长。而作为上海零售航母的友谊股份（新百联）将首当受益。此外，友谊股份和联华超市，在此轮上涨中落后于其他我们重点推荐的股票，基本面向好趋势未变，随着重组的逐步定调以及此次政策催化剂的出台，有较强补涨动力。此外，可关注其他上海本地股，如豫园商城、上海新世界等。

　　零售公司基本面良好，每年30%的业绩增长有保障，重点关注中金三类核心投资品种：1）“中西部五朵金花”：

　　合肥百货（23x，显著受益安徽经济高速发展）；友好集团（23x，新疆消费第一股）；鄂武商（23x，国资委和银泰增持奠定安全边际）；王府井（26x，立足北京，致力于中西部发展）；重庆百货（22x，重组整合提升业绩）。2）

　　商业物业富裕型：友谊股份（20x，自有物业120万平米，每股NAV可达到24元，资产价值和市盈率双低估）、大商股份（28x，P/S只有0.4倍，业绩和投资者关系改善）。3）良好的扩张模式：永辉超市（44x，致力于农超对接，模式具备可复制性）、苏宁电器（16x，具备性价比优势）。港股可关注银泰百货（22x）和联华超市（15x）。