零售业:三季扣非净利润增30%创年内季度新高

　　我们对36家零售（百货、超市）A股公司2011年三季报做了概括性分析。三季度19.8%的收入增速环比超出二季度0.33个百分点，费用率下降推动单季度扣非净利润增长29.8%；前三季度实现21.5%的收入增长和25.3%扣非净利润增长，预计11全年收入增速有望超20%，扣非净利润增幅25-30%，行业整体中长期趋势看好目前重点零售公司2011年动态PE为23倍，按照12年25%以上的净利润增速预期，12年动态PE不超过18.4倍。维持对零售板块中长期“增持”评级，短期可按业绩增速表现及估值水平两个维度选择投资标的；一年或以上则可选择12年业绩弹性大的个股布局.宏观和行业环境：1-9月名义社零总额增速为17.0%，较上年同期下降1.3个百分点，但高于上半年增速0.2个百分点。CPI见顶回落同时实际社零总额增速企稳回升。11年1-9月百家重点零售企业销售增速26.48%，较去年同期提升4.18个百分点，比同期社零总额增速高9.48个百分点，反映了微观零售企业持续较好的经营形势，也部分反应了行业集中度的逐渐加大。

　　零售板块市场表现：2011年1-10月份，海通零售指数相对沪深300的超额收益为-1.10%，居于主要板块中下游，是所有熊市里面表现最差的一年；目前零售板块TTM-PE为27.6倍（重点公司2011年动态PE为23倍左右），处于历史相对低位，但相对沪深300的溢价率为2.42倍，处于历史中枢上端；相比较其25-30%的行业净利润平均增速以及优秀公司可能更好的表现，我们给以2012年25倍目标PE。

　　维持行业长期“增持”评级，短期可按业绩表现及估值水平两个维度选择投资标的；一年或更长时间可选择2012年业绩弹性较大的个股进行布局，兼具两者特征的则是更好的投资选择。欧亚集团、合肥百货、步步高、友阿股份、重庆百货、天虹商场、王府井、开元投资、大东方、银座股份、小商品城、农产品、苏宁电器、永辉超市等公司，都是目前我们重点关注的品种。当然，这些品种各自的投资关注点会有所不同，公司特点和投资机会选择等短期看也各有差异，具体可关注我们对不同公司的具体分析。

　　对2011年三季报的行业分析。（1）36家零售公司11年前三季度营业收入同比增长21.45%，其中三季度19.81%的增速超出二季度0.33个百分点，反应了消费稳定增长以及区域龙头的竞争优势；（2）36家零售公司前三季度毛利率有小幅下降，但二、三季度下滑幅度（各0.1和0.12个百分点）较一季度（0.75个百分点）明显收窄；（3）11年一、二、三季度销售与管理费用率分别同比下降0.67、0.33和0.26个百分点，财务费用占比进一步下降。预计全年行业三费占比同比下降0.2-0.4个百分点；（4）11年前三季度剔除投资性净收益的归属净利率（2.83%）同比提升了0.08个百分点，一、二、三季度分别同比提升0.01、0.07和0.17个百分点；（5）11年前三季度剔除投资性净收益的归属净利润增长25.3%，其中三季度为29.8%，体现三季度行业较好的经营情况和进一步提升的盈利能力。我们维持全年20%左右收入增长和25-30%左右利润增长的判断，且龙头企业增速可能更快。

　　对2011年三季报的公司分析。我们还对重点零售类公司的收入、净利润、经常性净利润、毛利率、利润率、管理和销售费用比例及变化趋势等做了比较和点评。

　　风险和不确定性。市场系统风险，行业政策风险，新兴消费业态对传统零售业态带来的渠道竞争风险。