煤炭行业：来水明显偏少 支撑火电出力

　　价格回顾：动力煤价格：1~10月，国内生产地动力煤均价同比涨幅在10%以上，中转地动力煤均价涨幅稍低于生产地；澳大利亚BJ动力煤FOB均价同比涨幅接近30%；炼焦煤价格：1~10月，太原地区炼焦煤价格涨幅相对较小，临汾和唐山地区炼焦煤价格涨幅在10%左右；无烟煤价格：1~10月，无烟煤均价同比大幅上涨，大部分地区同比涨幅超过30%，甚至40%以上；喷吹煤价格：1~10月，喷吹煤均价同比大幅上涨，涨幅在25%左右；焦炭价格：1~10月，焦炭均价同比小幅上涨；

　　价格预期：动力煤价格：冬季是动力煤消费旺季，尤其是今年来水明显偏少，水电出力不足，我们预计动力煤价格将会继续高位运行；短期来看，由于前期电力企业积极为冬季储备煤炭，重点电厂库存较为充裕，我们判断动力煤价格上涨势头近几周可能会有所趋缓或微幅回落；炼焦煤价格：由于煤种的稀缺性，炼焦煤价格存在长期上涨动力；短期来看，由于下游钢材价格近期大幅回落，预计短期对炼焦煤价格构成压力；

　　产量：1~9月原煤产量快速增长。煤炭运销协会数据：2011年1-9月全国原煤产量27.88亿吨，同比增长13.9%。其中，9月份当月产量3.18亿吨，同比增长10.4%；

　　进出口：9月进口煤炭再创单月历史新高。2011年1-9月，我国净进口煤炭11131万吨，上年同期净进口煤炭为10678万吨，同比增长4.24%。其中9月份进口1912万吨，同比增长24.78%，环比增长15.25%，9月份单月进口数量再创近10年来的单月进口数量历史新高；由于近期国际煤炭价格有所回落，我们预计今年净进口将会超过10年水平，预计全年煤炭净进口量在1.5亿吨左右；

　　煤矿及重点电厂库存较为充裕，港口库存处于中等水平。截至10月30日，山西省煤矿库存为1695.85万吨；截至10月31日，秦皇岛煤炭库存量为536.73万吨，；截至10月28日，广州港煤炭库存量为240.99万吨；截至10月20日，重点电厂库存总计为7117万吨，存煤可用天数为20天；

　　下游行业仍保持较高增速。（1）电力：电力供应方面，由于今年来水明显偏少，火力发电增速较快，1-9月全国火电发电量为28532.49亿千瓦时，同比增长14.38 %；电力需求方面，受上年同期节能减排力度加大影响，9月主要用电行业用电量同比增速创年内新高；主要受季节性因素影响，用电量环比下降明显；设备利用小时方面，1-9月火电利用小时数较大幅度增加，水电利用小时数大幅下降；（2）钢铁：

　　1-9月，全国生铁产量同比增长10.43%，近3个月来生铁产量同比增速明显提高；（3）建材：1-9月，全国水泥产量同比增长18.11%，今年以来水泥产量保持了较高的增速；（4）化肥：1-9月，全国合成氨产量同比增长5.5%。其中，9月份同比增长15.80%，9月份同比增速创出年内新高；

　　三季报回顾及全年业绩预测：前三季度煤炭板块度净利润增速为18.11%，由于成本增速较快，导致销售毛利率逐季下滑；由于四季度是用煤旺季，即使考虑10年11、12月的价格处于年内高位这一因素，我们判断四季度煤炭价格整体涨幅至少与前9个月涨幅基本一致（或略有高出），同时考虑煤炭行业成本增速较快，以及四季度煤炭企业结转费用等负面因素，我们预计全年净利润增速在接近20%左右的水平；

　　行业估值：截至10月4日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM，整体法)为15.42倍，自2000年以来的平均值为29.91倍；市净率(MRQ，整体法)为2.87倍，自2000年以来的平均值为3.79倍；总体来看，煤炭板块估值已处于较低水平；

　　行业评级：虽然目前国际上美国国内消费仍不乐观、欧洲经济增速预期不断被下调，欧债危机的解决前景充满不确定性，国内四季度经济增速预期将略有回落，但是以上因素在资本市场上已反映较为充分，煤炭板块估值已较为便宜，长期投资价值显现；此外，国内通胀预计在四季度有所回落，紧缩性政策初现缓解迹象，流动性存在趋向宽松预期，我们维持行业“看好”评级；

　　重点推荐：永泰能源、山煤国际、兖州煤业、昊华能源、潞安环能、阳泉煤业。