银行业：四季度行业难有超额表现

　　前三季度业绩同比增长31.86%，单季环比有所下滑。今年前三季度16家上市银行净利润同比增长31.86%。从环比数据来看，三季度净利润环比下降1.06%：在息差继续扩张的环境下，净利息收入仍保持增长，增幅为5.06%；但受到强化监管的影响，中间业务收入环比出现明显下滑，同业资产也出现大幅萎缩。此外，三季度上市银行整体存款规模出现负增长，相较二季度末下降幅度为0.25%，负利率和信贷紧缩考验银行的吸存能力，并对银行负债成本和贷存比情况产生一定影响。

　　资产质量整体稳定，部分银行逾期贷款余额上升较快。2011年第三季度上市银行整体不良率为0.96%，环比二季度下降3个bp，不良贷款规模与二季度基本持平，拨备覆盖率升至259.3%。16家上市银行中除了建行、兴业和深发展的不良余额出现小幅上升外，其他13家银行不良率和不良余额都为双降。但我们也注意到部分上市银行逾期和关注类贷款出现了明显上升，区域上江浙一带较多，而行业上房地产业和中小企业出现逾期的数量在三季度也出现了较大幅度的增加。我们认为四季度行业不良水平上行是大概率事件，但未来的增幅和增速还有赖于整个宏观经济的运行情况。

　　防御性是目前行业投资的主基调，四季度行业难有超额收益：目前16家上市银行2011年平均动态市盈率约为7.5倍，平均动态市净率约为1.3倍。我们认为目前行业的估值水平具有一定的安全边际。但由于现阶段宏观经济以及未来盈利情况的不确定性，股价趋势性上涨的时点仍未到来。此外，受到市值大、成长性较差的影响，目前行业的进攻性不足，在四季度流动性有所改善的前提下，银行业难有超额收益。

　　重点关注公司盈利预测及投资评级：我们认为在四季度在货币政策上将出现微调，流动性有所改善，但由于银行业市值大，成长性较差，且中期宏观经济风险仍未解除，短期的流动性改善对行业估值提升意义不大，四季度行业较难获得超额收益。因此，维持行业“中性”评级。个股上我们推荐估值低，管理能力强且发展战略明确的银行，如招商银行、交通银行和浦发银行。