胶带行业：甘雨兼故知 机会正当时

　　胶管胶带：最重要的非轮胎橡胶制品行业机会来临橡胶板、管、带行业是仅次于轮胎的第二大橡胶制品行业，占国内橡胶行业的13%左右。上市公司包括以输送带为主要产品的宝通带业、双箭股份，以及以传动带（V带）为主要产品的三力士。随着橡胶价格的下跌，行业成本优势逐渐显现，下游需求的趋于旺盛和新产品的不断开发使行业机会来临。

　　久旱逢甘雨：橡胶价格理性回归，成本压力大幅缓解2011年3月份至今，天然橡胶价格从40000元/吨左右的历史高位（也是橡胶价格38年以来的最高点）大幅回落，下行幅度30%；8月份以来，合成橡胶价格回落趋势逐渐确定。未来橡胶供给逐渐步入为期10年左右的走向宽松的通道，占下游需求50%的轮胎行业的需求不振进一步松动供需状况。橡胶价格的下跌显著缓解了行业的成本压力。

　　劫后遇故知：煤炭领衔开矿热潮，下游需求持续向好输送带和V带下游以需求主要是煤矿、码头、水泥、钢铁和电力和汽车等，且具有较强的耗材特性，因此下游存量与增量产能对产品需求的意义都十分重大。2011年以来，我国煤矿产量同比增幅大幅提高，对输送带形成有力拉动；同时，以铁矿石为代表的资源性矿产开发提速将预计成为输送带需求的有力增量这一轮需求启动与原料价格的回调基本呈现同步趋势，为胶带行业带来“劫后遇故知”的良好发展机会。

　　新产品孕育产出期，春风得意乘势而为目前，行业上市公司均处于新产能处于孕育产出期，如宝通带业的层叠阻燃带、三力士的高性能骨架材料和双箭股份的PVC/PVG带等。新产品的投放一方面提高了公司的盈利水平和议价能力，大大增强了原料下跌带来的业绩提升的可持续性；另一方面保证了公司的长期增长性，进一步强化了相关企业的投资价值。我们判断未来2-3年都将是相关行业不断提升产品结构，实现收入和盈利能力快速增长的阶段。

　　弹性+技术决定价值，首推宝通，关注三力士/双箭橡胶原料价格的下跌是我们研究非轮胎橡胶制品行业最重要的逻辑，这一逻辑成立需要两个重要条件：价格弹性和是技术水平。分别决定公司短期受益于原料价格下跌的程度及其可持续性。在这一逻辑下，我们首推弹性较高、受益于新产品核心技术带来持续成长型的宝通带业，建议关注不断升级产品线的三力士和弹性最大的双箭股份。