能源行业：WTI与布伦特价差2012年有望收窄

　　WTI与Brent价差快速收窄

　　WTI与Brent的价差在10月14日创出历史新高27.8美元/桶后，迅速回落，一度跌至16.59美元/桶。近来虽有所恢复，但仍在18美元/桶左右徘徊，与前期高点相距甚远。

　　价差收窄主要受WTI原油市场回归现货升水(Backwadation)状态的影响

　　我们认为到近期WTI-Brent价差的收窄主要受WTI近期价格变化的影响，WTI期货价格曲线从10月21日的现货贴水(Contango)，迅速转为现货升水(Backwadation)。与此同时，库欣库存前期不断下行，当前库欣库存已回归到2010年初的水平。

　　WTI时间价差的大幅提升，可能受一下三个因素影响：1）十月新项目的上线使得火车运力提升，结合水运量的上升，使得在新建管道工程（从库欣至墨西哥湾）尚未完工的情况下有更多原油从产地直接运输至墨西哥湾区和美国东部的炼厂，而无需流入库欣的油库，缓解了市场对库欣结构性问题的担忧；2）美国近期公布的经济数据较好，使市场对美国经济温和复苏信心增强，而市场持续担心欧洲有陷入衰退的可能；3）市场前期有大量的投资者认为WTI市场将维持现货贴水状态，而近日WTI原油价格的大幅变动将使更多的跨期交易者选择平仓离场。

　　同时，Brent供应紧张的局面有所缓和，压制了Brent原油价格

　　利比亚的复产，出口的部分恢复以及北海供应问题的缓解使得Brent供应紧张的局面缓和，进而压制了Brent原油价格。结合时间价差的走弱和远期价格的变动，我们认为近期的价差收窄中约有3美元/桶来自Brent供应方面的缓和。

　　WTI与Brent价差将在2012年收窄，但短期下降幅度有限

　　随着火车和水运的运力提升，将有更多的原油可以从产地直接运输至墨西哥湾，而无需经过库欣。因此，即使在2012年新建管道没有完工的情况下，新增的火车和水路运力，也可以部分缓解库欣的结构性压力，进而使WTI与Brent价差下行。我们预期2012年年底WTI与Brent价差有望收窄至8美元/桶-10美元/桶。

　　但是，由于多数火车线路的工程将于2012年中上线，火车运力短期内提升有限。因此，短期的边际运输成本仍将由卡车运输代表。我们估算边际运输成本约为16美元/桶-19美元/桶。因此，相比当前价差，短期下降幅度有限。