有色金属：10月份中国有色金属数据点评

　　10月份精铜进口量同比上升40%，产量出现环比下滑

　　10月份未锻造铜及铜材进口量达38.4万吨，同比增长40%，精炼铜净进口量预计可达28万吨。进口的增长反映了随着铜价走低而出现的少量补库行为(在这之前9月份的进口套利窗口在大部分时间处于开启状态)以及新增融资需求。产量方面，根据统计局的初步数据，精铜产量同比上升16.4%，但环比连续两个月出现回落，反映了矿产供应的紧张。南美及印尼的罢工以及铜矿品味下降导致的铜精矿供应紧张（前三季度除Codelco外全球前9大矿商数据显示总产量下滑2.5%），远东地区精炼加工费已经下降到35/3.5。并且，价格下跌导致废铜供应减少，美国2号废铜折价率下降到35美分/磅，而我们估算的中国废铜价格基本与精铜处于平水。

　　往前看，我们预计铜价受宏观因素（尤其是欧洲问题）影响持续波动。供应端对铜价存在利好，但价格的上涨缺乏需求端的刺激因素。我们了解目前中国下游的需求保持稳定（尤其是电缆厂商），但一些主要的行业下滑趋势明显，房地产新开工面积单月同比增速从9月份8.9%下滑至2.2%，空调产量受出口下滑及国内刺激政策退出的影响同比下降3.8%，汽车产量持续低迷同比增长仅1.3%。因此，预计消费端近期不会出现大规模的补库行为（10月以来套利窗口重新关闭也印证这个事实）。我们维持4季度精铜净进口量60万吨的预测。

　　相对来说，锌和铝更具防御性

　　相对于铜来说，锌和铝价更接近或低于边际成本，短期内仍具有更好的防御性。

　　从统计局的初步数字来看，10月精炼锌产量达47.4万吨，从绝对量上看与去年同期持平，但环比增长4.6%。环比的增长反映了一定的季节性因素(雨季炼厂检修完毕)，但并没有缓解供应的紧张问题。9月以来锌价持续低于矿商的边际成本，惜售使加工费维持了在较低的水平。上期所库存9月以来已经下降11%，锌近期合约对远期合约由贴水转为升水。同时，所有金属中，锌的进口套利窗口处于开启状态。我们预计精锌进口量近期将会上升，一方面可能意味着国内紧张会有所缓解，但也意味着全球其他地区金属可用量下降（LME期货时间价差也在逐步走强）。

　　10月份原铝产量达141万吨，同比上升17%，但环比下滑7.2%。由于南方的电力问题，我们预计该地区铝产量月均损失达3万吨。但是，往前看随着经济增速放缓、铝材出口下降，以及8之月后140万吨新增产能的逐步释放，我们预计四季度市场较前两季度更加平衡。但是，产量方面的利好因素可能来自于亏损企业暂停生产（虽然目前还没有大规模发生），以及更为严重的电力短缺。根据电监会发布的预警信息显示，华中地区（包括河南）今冬明春的电力缺口或将1500千瓦，为历年来最大。