商业行业：社零增速平稳 行业增长稳定

　　社零增速平稳，CPI稳步回落：10月社零总额为16546亿元，同比增长17.2%，比9月下降0.5个百分点，我们认为随着年底消费旺季的到来，消费将保持这一稳定的增长趋势，实际消费增速将随CPI下降有所提升。价格方面，10月份居民消费价格同比上涨5.5%，涨幅比9月下降0.6个百分点，环比上涨0.1%。我们认为随着食品价格进一步下降、非食品价格逐步得到控制及成本下降，11月以后，CPI仍将呈平稳回落趋势。

　　行业业绩乐观，信心指数下降：2011年前3季度，行业可比上市公司营业收入同比增长38%，归属上市公司股东净利润同比增长66%，扣除非经常性损益净利润增长也在45%左右，在通胀环境下，上市公司经营情况乐观。9月消费者信心指数继续下降至103.4。我们认为目前抑制消费者信心的因素已逐步从担心通胀转向对经济前景、就业和收入增长的担忧，在通胀稳步下行的趋势下，消费者信心将维持在合理的水平。

　　百货估值较合理：从估值方面看，百货行业估值无论从溢价和绝对估值上均更为合理；横向比较，商贸行业整体动态估值20.53倍处于市场中等偏下水平，我们认为在2011年业绩乐观的背景下，行业估值具备一定优势。

　　看好中西部百货及成长模式好的公司：从生存环境方面，我们始终看好中西部龙头百货，且对能够占据高端市场或提前进行渠道下沉的公司更为偏好，高端百货对资源的掌控更为困难，因此更易形成垄断优势，而提前进行三四线城市布局的公司通常具备长远清晰的发展战略，具备可持续发展的能力。建议关注合肥百货、欧亚集团、友阿股份和天虹商场。

　　风险提示：经济增长低于预期带来的系统性风险，通胀程度超出预期，行业内其他干扰因素对行业发展及市场预期的影响超出预期等。