家电行业：行业增长进入调整期 业绩增长支撑估值

　　家电板块的投资机会从行业转向个股，维持“谨慎推荐”评级

　　我们认为家电行业在2011年四季度和2012年全年的整体表现将受到行业内销增速下滑、外销市场宏观环境不佳的影响，使得投资机会将从行业转向个股。从当前的估值水平来看，行业具备较好的安全边际，维持“谨慎推荐”评级。而具有较好业绩保障的龙头企业则具备当行业增长进入调整阶段后的凸显出的个股机会。

　　看好空调和厨卫电器相对于其它子行业的增长空间

　　我们测算了商品房销售面积与家电内销量的相关性，并据此预计了2011年四季度和2012年各季度的内销增速。在假定商品房2012年零增长以及部分保障房拉动效应后，我们认为空调和厨电2012年的内销增速至少将达到10%以上。三四级市场保有量不足仍将为空调和厨电行业带来增长空间，而空调制造企业的海外扩张战略也会为外销高增长提供可能。

　　利润提升和利润率改善是驱动空调企业估值水平的重要因素

　　我们认为空调企业的绝对估值水平与利润值的相关性最好，相对估值水平与利润率的相关性最好。在行业竞争格局相对成熟的背景下，上游配套能力，产品升级与品牌溢价，以及中央空调的快速增长，是能为空调企业贡献更多业绩、进而支撑估值的三个重要方面。

　　推荐格力电器、盾安环境和老板电器

　　我们的投资组合包括三类公司：1）业绩增长明确的空调龙头企业，代表公司格力电器；2）主业增长提供安全边际的同时，新业务贡献占比逐渐突出，代表公司盾安环境；3）在厨电行业中具有高端品牌定位优势，代表公司老板电器。