能源行业：Seaway反转 使WTI-Brent价差收窄提前

　　Enbridge宣布Seaway管道将于2012年反转本周三，输油管线运营商Enbridge在成功收购输油管线Seaway后宣布将改变该管线的输油方向，以便在2012年第二季度前使俄克拉荷马州库欣地区输送至墨西哥湾沿岸炼油地区的原油达到每日15万桶/天，同时预计到2013年初时，日输油量将达到40万桶/天。

　　由于十月火车项目Bakken Oil Express完工（并于11月7日开出第一列火车至St.James）

　　和水运量的上升，缓解了市场对库欣结构性问题的担忧，WTI-Brent价差已有所收窄，而此次Seaway管线的反转进一步加速了两地原油价差收窄，11月16日WTI与布伦特价差进一步收窄至9.3美元/桶（图1）。

　　Seaway反转将使我们对2012年WTI-Brent价差收窄的判断提前由于相比其他运输方式，管道运输费用最低（一般约2美元/桶），Seaway的反转将代替高成本的运输方式，例如水运和火车运输，导致我们之前对WTI-Brent在2012年价差收窄的判断提前（见11月10日研究报告《明修栈道，暗度陈仓：WTI与布伦特价差2012年有望收窄》）。由此，我们预期2012年中合理价差将为6-8美元/桶，并且受管道运输的竞争，火车运输成本将下行，我们预期2012年年底价差约4-5美元/桶。

　　2013年价差将进一步收窄，至3-4美元/桶由于Seaway管道的运输能力将在2013年进一步扩大，新增的管道运输能力将进一步与火车运力和水运力形成竞争，导致运输成本进一步下降。但Enterprise也表示Seaway的成功收购和反转使其无需再推进80万桶/天的Wrangler管道项目，我们估算2013年边际运输成本仍将由火车运输成本代表。因此，我们预期2013年价差将进一步下降至3-4美元/桶，但仍将高于管道运费。

　　近期价差有望维持在8美元/桶左右我们认为近期WTI-Brent价差的快速收窄反应的是边际运输方式正在从卡车向火车转变。尽管Seaway管道反转的将于2012年中才真正开始，但未来更便宜的运输方式将可能使PADD3炼厂减少对高成本运输方式的使用。

　　如果我们判断正确的话，在Seaway管道反转前，我们将看到以下三个结果：1）库欣库存的上升；2）PADD3原油库存的下降；3）WTI-Brent近期价差有望维持低位，约8美元/桶左右。