能源行业：2012年前松后紧 2013年趋于平衡

　　原油市场：2012年市场前松后紧，2013年将进一步趋于平衡

　　2012年市场前松后紧。在2012年上半年，受益于利比亚的复产以及非欧佩克国家干扰供应的临时因素的消失，供应将出现较快增长，因此上半年预计出现小幅供过于求的局面；而在后半年随着需求回升，市场将再次趋紧。

　　2013年，受OPEC主导，市场将基本趋于平衡。尽管非OPEC国家石油供应和OPEC国家的NGL供应增长都将低于2012年，并且需求增长将高于2012年，导致市场看似再次趋紧，但利比亚的复产，伊拉克和阿联酋等国家的增产将使OPEC原油产能增长近1百万桶/天。因此，OPEC将有能力通过增产弥补全球供应上的不足。

　　我们预期布伦特近月与远期期货合约价差将在2012年和2013年维持期货贴水(Backwadation)，但随着2012年上半年供应的恢复，相对宽松的市场有望使期货贴水幅度减小，在此期间1月-3月期货合约甚至可能出现期货升水(Contango)；而后在2012年下半年市场趋紧使期货贴水(Backwadation)再次走强。

　　价格预测

　　2011年四季度持续偏紧的基本面将会进一步推高价格，我们维持布伦特年底价格114美元/桶的目标价；2012年前低后高，前半年价格会承压，区间下沿大致会在109美元/桶，后半年随着市场趋紧价格回升，年底价回升至122美元/桶，全年均价114美元/桶。2013年，油价稳步上升，年底价升至132美元/桶，全年均价127美元/桶。WTI与Brent价差将在2012年底收窄至4美元/桶-5美元/桶，而在2013年收窄至3美元/桶-4美元/桶。

　　炼油行业：毛利2012年前低后高，区域差异明显，2013年再次走强

　　今年4季度全球炼油毛利将迎来压力，并在2012年出现前低后高的态势。分地区看，亚洲毛利或将迎来最大挑战而欧洲毛利相对稳健，美国出现分化。2013年，随着需求的恢复和相对较少的上线项目，全球炼油毛利有望企稳，亚洲毛利将再次走强。