电力行业：用电增符合预期 电厂来水略有好转

　　用电增速符合预期，用电行业产量增速回落

　　1-10月，全社会累计用电量38951亿千瓦时，同比增长11.87%。10月份单月用电量3797亿千瓦时，同比增速达11.35%，增速环比放慢0.82个百分点，总体来看单月用电增速仍保持在10%以上水平。

　　部分重点用电行业产量增速回落，预计11月份用电增速10.27%

　　2011年10月份，粗钢和钢材产量环比上月有所下降，同比增速则明显出现下行拐点。由于去年四季度国家节能减排政策的逐步落实，基期用电增速下滑较快，结合历史数据，我们预计11月份全国单月用电增速将同10月份有所下降，全年来看累计增速仍将保持在11%左右水平。预计11月份单月用电增速为10.27%。

　　重点水电厂来水略有好转，来水总体仍偏枯

　　1-10月份累计发电量同比增长12.30%。10月份重点水电厂来水情况略有好转，水电单月发电量增速为-15.20%，增速较上月有所回升；10月份火电发电量同比增长14.50%。1-10月份，火电设备累计利用小时3971小时，同比增加55小时。由于来水仍然偏枯水电发电受限，前十月设备累计利用小时2639小时，由于去年高基数，同比降幅为346小时。

　　秦皇岛煤价持续高位，港口库存基本企稳

　　截至2011年11月21日，秦皇岛库存686.02万吨；其中内贸库存686.02万吨，较上月同期提高186万吨。主要原因是大秦线检修结束，以及中煤朔州地区煤矿的陆续复工，煤炭调入量大幅上涨，而调出量减少。大同优混平仓价895-905元/吨，较10月17日持平。

　　投资策略：短期关注政策动向，长期着眼来年布局

　　冬储煤期间将承受较高燃料价格，火电行业毛利率仍将维持较低水平；进入冬季枯水期，水电利用小时数将继续下降，水电企业全年业绩难以保证。

　　但由于行业盈利低位徘徊历时较长，PB上看具有一定安全边际，我们预计随着未来电价改革系列政策的陆续出台，行业盈利可能逐步恢复至正常水平。短期可密切关注电价政策动向，预计电价最早将在明年一季度调整；长期来看，能源结构调整的趋势已定，未来1-2年内非火电能源将加快项目审批和投产进度，维持行业“看好”评级，可适当关注估值较低以及各子行业内龙头品种：华能国际，国电电力，凯迪电力，通宝能源和桂东电力。