保税科技：产能扩张驱动主业三年高增长 买入

　　广发证券 研究员：杨志清

　　区位优势+资源优势打造液体石化产品仓储龙头

　　公司地处中国最大的化工品集散和交易中心——张家港保税区，拥有区域内38%的码头和23%的储罐资源，当之无愧为张家港保税区化工品仓储业龙头，也使码头装卸与仓储业务毛利率长期保持在69%以上的水平。

　　市场需求旺盛，储能爆发驱动主业三年高增长

　　我国乙二醇自给率仅有25%，进口量中15%通过子公司长江国际码头进入中国市场，市场需求旺盛。然而公司的储罐一直处于高位运行状态，加上部分设备老化，储能不足的问题长期存在。随着20.55万立方米储罐相继投产，10万立方米化工储罐也将于明年年初投入使用，将解决公司短期内储能不足的问题。2011-2013年码头仓储收入预计分别增长31.79%、21.77%和13.7%。

　　长期空间受限，静待突破契机

　　张家港保税区沿岸码头资源现已基本开发完毕，再难有扩充的空间，长期增长空间受限。公司若想进一步扩大业务范围，只能收购后方公司储罐或向外地发展，但实施难度大。值得关注的是目前公司已与平湖中商港投资有限公司签署战略合作协议，迈出了异地扩张第一步，其实施进度和盈利能力还有待观察。

　　盈利预测与估值

　　根据我们的预测，公司2011-2013年的EPS 预计为0.66元(含0.11元非经常性损益)、0.71元和0.83元，对应市盈率为17.3倍，16.2倍和13.8倍，处于行业内较低水平，考虑到未来两年主营业务增长确定，给予买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；新投入化工储罐仓储量低于预期的风险。