生物制药行业：研发制胜 “重磅”出击

　　受益于“十二五”生物产业规划和生物研发加速，我国生物制药产业将维持高景气发展。随着化学制药研发遇到瓶颈和生物科技的迅猛发展，生物制药已成为医药产业中发展最快、活力最强和技术含量最高的领域，在全球医药产业中所占比重逐年上升。我国生物制药与国外差距不大，目前发展迅速，每四年便翻一番。随着“十二五”生物产业规划启动、生物研发加速和医药内需扩大，尤其是我国哺乳动物细胞大规模培养技术平台的建立，以及单抗、长效蛋白和干细胞的产业化，我国生物制药产业的跨越式发展即将来临。

　　看好单抗、疫苗、重组蛋白和干细胞四个子行业，建议关注单抗、新型疫苗和长效蛋白三类产品。

　　基因工程药物是“重磅炸弹”的集散地。基因工程药物由单抗、新型疫苗和重组蛋白组成，“重磅炸弹”率高达30%，“超级重磅炸弹”占全部医药的44%。基因工程药物已占全球生物制药市场的76%，具备高成长、高市场潜力、高壁垒、高回报等与TMT行业极为相似的特征，也将与TMT行业一样出现跨越式增长。我国基因工程药物96年至08年的复合增速高达49%，平均毛利率高于80%。

　　单抗：“领头羊”，开辟蓝海市场。单抗是具有高度靶向性的“生物导弹”，在肿瘤等多种疾病治疗中具有突出优势，已进入蓝海市场。单抗位于生物制药金字塔的顶端，具有最高的成长性、市场潜力、进入壁垒和“重磅炸弹”率，同类竞争少可保持高毛利率。国内单抗与发达国家差距较小，目前是发展的有利时机，研发高潮即将来临。

　　疫苗：行业维持高景气度，新型疫苗和治疗性疫苗是发展方向。受益于一系列疫苗行业政策，我国一类疫苗和二类疫苗市场均在高速发展，06年至09年疫苗市场CAGR达42%。受益于医疗模式转变、政策扶持和新产品上市，预计未来几年疫苗行业将持续高速发展。当前二类疫苗是市场主体，流感疫苗、狂犬疫苗和乙肝疫苗等迅速崛起。新型疫苗和治疗性疫苗是未来发展方向，宫颈癌等癌症疫苗、肺炎疫苗、治疗性乙肝疫苗、治疗性艾滋病疫苗等陆续进入临床，备受市场关注。

　　重组蛋白：稳步发展，加速向长效蛋白进发。以EPO、重组胰岛素、重组干扰素、重组生长激素和凝血因子等品种为主，具有其他药物无法取代的疗效，市场空间巨大。当前我国重组蛋白市场稳步发展，复合增速约为25%。

　　随着长效蛋白陆续上市，将加速重组蛋白市场的新一轮扩张。常规类蛋白中，重组生长激素仍有巨大的成长空间，由国产产品占据市场主体；重组干扰素和重组胰岛素竞争激烈，由进口产品占据市场主体，国产产品市场份额逐渐上升。长效蛋白已占据我国重组蛋白市场主体且份额逐渐上升，盈利水平明显高于常规蛋白，但主要被进口产品占据。目前国内企业正在加速研发长效蛋白。

　　行业估值已趋于底部回升，“十二五”生物产业规划驱动估值修复。建议关注行业趋势突出、研发能力强、产品线优秀的企业：长春高新、华兰生物、智飞生物、迪安诊断、ST中源。

　　单抗：建议关注中信国健（兰生股份参股公司）。中信国健为单抗行业领军企业，研发优势突出，产品储备丰富，可能成长为中国的基因泰克。

　　疫苗：建议关注华兰生物、智飞生物。华兰生物作为血液制品领军企业，具有领先行业的浆源拓展力和最为丰富的产品线，重庆子公司有投产预期，血液制品行业供不应求局势和行业整合趋势，公司有望从中受益；疫苗业务长期看好。智飞生物具有疫苗行业最完善的销售网络，在疫苗研发同质化严重的形势下，完善的销售网络便尤其重要；公司研发实力逐渐加强，自主产品储备丰富；2012年新产品获批在即，业绩可能大幅增长。

　　重组蛋白：建议关注长春高新。长春高新的利润增长点有望陆续展开，主要体现在两个重磅新药（长效生长激素和重组人卵泡激素）可能投产，人用狂犬疫苗恢复批签发。公司研发实力国内领先，储备产品丰富，甲肝疫苗和艾塞那肽值得期待。公司利空因素基本出尽，诉讼费用和狂犬疫苗亏损基本止损在2011年。

　　其他：建议关注迪安诊断、ST中源。迪安诊断为国内独立诊断服务领军企业，研发实力强，市场空间广阔；“服务+产品”商业模式领先，利于公司外延式扩张；募投项目和医改驱动，加速公司成长。ST中源为干细胞行业龙头企业，脐血干细胞储存行业尚在起步期，公司占我国70%以上的市场份额，市场潜力大；外延式扩张值得期待，收购和泽生物的定向增发将大力开拓公司的干细胞库版图；干细胞行业的后续发展值得长期关注。

　　风险提示：新产品上市低于预期；行业政策性风险。