证券行业：标的券扩大来了 转融通还会远吗

　　《细则》发布蕴含两层含义：其一，对于已获试点资格的券商而言，《细则》发布意味着融资融券标的券扩大，客户需求将显著提升。其二，对于尚未获得融资融券业务试点资格的券商而言，融资融券转常规意味着多数券商都将有机会参与这一利润丰厚的业务。

　　标的券扩大将大幅激发融资融券业务需求：根据沪深交易所安排，融资融券标的券将由目前90家样本股增加到上证180+深圳100中98家符合要求的公司，另外还有总计7只ETF基金纳入其中。结合在营业部的草根调研，原先90家融资融券标的多属于大盘蓝筹，股价弹性较差，对多数个人投资者吸引力有限。而此次新引入的标的券无论从市值还是股价活跃度上都更适合短线投资者，因此标的券扩大可能意味着融资融券规模将继续呈现快速上升的势头，同时融资融券交易换手率也将进一步上升。我们判断，相比其他已获试点资格的券商，海通、光大、中信证券等大型券商在资本规模和券源上都占据更大优势，因此将更受益于标的券的扩大。

　　融资融券转常规对资金充裕、经纪业务有优势的中小券商有利：融资融券业务转常规后，绝大多数原本未获试点资格的券商都将能参与该业务。

　　然而我们判断，只有自身资本充裕、经纪客户基础好的中小券商才能分享融资融券业务带来的丰厚收益，而多数之前未获试点资格的中小券商或因没有资本，或因客户基础较差，仍只是“陪太子读书”的命运。从这个角度看，刚完成IPO（或即将IPO）的中小券商可能是最受益于融资融券转常规的公司。

　　转融通推出已为时不远：我们预计，此次《细则》发布后，融资融券业务将进一步提速。业务规模的快速上升意味着证券公司当前运用自有资金参与融资融券业务的模式将不可持续。同时融券业务始终停滞不前的状况也亟需改观。因此预计前期《转融通业务监督管理试行办法》及此次《细则》的出台可能意味着转融通推出也已为时不远。

　　当前融资融券规模已近400亿元。随着融资融券标的券扩大及转融通推出，我们预计融资融券业务对具有先发优势的券商2012年的业绩贡献将达到5%-15%。近期券商股走势明显受制于疲弱的市场表现，不过预计对创新业务的良好预期将为券商股股价带来一定的支撑。个股层面，我们继续首推海通证券，同时建议关注拥有较高自营和费用弹性的东北证券的波段性机会。