葡萄酒：进口酒冲击量增 龙头盈利能力持续提升

　　1．事件

　　国家统计局公布葡萄酒行业10月产量数据及9月经济指标。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、2011年葡萄酒行业单月产量增速9-10月下滑较大

　　1-10月，我国葡萄酒行业累计产量89.67万千升，同比增长5.94%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少14.06个百分点。其中，8月单月实现产量10.60万千升，同比减少10.64%（比上年同期增加48.42个百分点）。

　　1-9月，我国葡萄酒行业累计产量80.37万千升，同比增长17.93%。9月单月葡萄酒产量9.97万千升，同比增长10.66%，增速环比减少20.9个百分点。

　　（二）、2011年以来，我国葡萄酒行业利润总额增速均保持30%以上，同比明显提升

　　行业收入增速保持在25%左右，利润总额增速明显提升。2011年1-9月，我国葡萄酒行业实现收入257.68亿元，同比增长24.44%，实现利润总额32.80亿元，同比增长35.00%。由于统计局频率口径调整，我们对比2010年1-8月份经济指标，2010年1-8月葡萄酒行业实现收入196.05亿元，同比增长25.49%，利润总额21.52亿元，同比增长27.94%。

　　尽管是不完全比较，结合图表数据我们仍然可以看出，2010年-2011年9月葡萄酒行业收入和利润保持着良好增长，特别是今年以来，利润总额增速实现了明显提升。

　　（三）、进口葡萄酒均价呈现结构性持续增长

　　2011年1-10月，我国进口葡萄酒数量及金额同比呈现反向变动。2011年1-10月，我国进口葡萄酒数量达到31.13万千升，同比增长31.40%，比上年同期减少24.80个百分点；进口葡萄酒金额达到16.64亿美元，同比增长68.20%，比上年同期增加8.3个百分点。就10月单月而言，进口数量为3.77万千升，进口金额达到1.73亿美元。

　　3.投资建议

　　张裕A（000869.SZ），“推荐”评级。我们上调了张裕A2011-2013年EPS为3.71、4.92及6.27元，2011-2013净利润CAGR30%。考虑到公司在我国葡萄酒行业中的龙头地位、品牌价值及营销渠道建设成长优势，公司新酒庄酒陆续出品可为中高端战略提供持续支持，给予“推荐”的投资评级。