上海绿新:2012年将受益于白卡扩产继续实现高增长

　　烟草消费升级驱动行业放量，预计公司全年净利润增长30%-40%：

　　前三季度公司收入和净利润分别同比增长46%、45.2%，导致业绩出现大幅上升的主要原因在于高档烟的市场份额提升，国内高档烟的包装材料基本采用真空镀铝纸，而低档烟的主流包装模式是直接采用白卡纸进行印刷。据有关资料显示，2010年低档烟（4-5类烟）的占比为50%以上，而今年上半年高档烟（1-3类）的占比已提升至50%左右，在香烟总体销量增长有限的情况下，高档烟占比的上升驱动真空镀铝纸放量增长。

　　进入四季度，受国家改版烟标的影响，烟厂对上游下单量有所减弱，但主要原料白卡纸降价将提振真空镀铝纸毛利率，总体上我们仍对行业四季度持较为乐观的看法。预计公司全年净利润的增速介于30-40%。

　　行业具备绿色环保属性，行业将延续健康的发展势头：真空镀铝纸较前两代产品铝箔纸、复膜纸，在铝金属消耗及可降解方面优势突出，具备绿色环保属性，将逐步替代铝箔纸和复膜纸成为主流材料，行业有望延续健康的发展势头。

　　随着香烟消费结构的变化，预计未来5年国内低档烟的占比将被进一步压缩，高档烟的年均份额提升幅度约为6个百分点，真空镀铝纸在烟草行业的扩张空间仍然较大。此外，如牙膏盒、化妆品盒、酒盒等其他社会品的增长以及真空镀铝纸应用领域的拓展亦将构成行业的重要驱动因素。

　　2012年真空镀铝纸行业有望受益于白卡纸巨量扩产：

　　白卡纸占真空镀铝纸的生产成本比例接近60%，2010年国内白纸板新增销量94万吨，根据我们的统计，2012年白卡纸（不含白板纸）的新增产能有望达到325万吨，白卡纸巨大的扩产将对其2012年的售价构成压力，而真空镀铝纸则将受益于此。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　我们预计2011-2012年公司的EPS为0.64元、0.89元，当前股价对应的PE为28、20倍，我们给予公司2012年24倍PE，目标价21.36元，“增持”评级。

　　风险提示：石油价格上涨提高原膜价格。

　　

(作者:李婕)