汽车行业：底部现 估值低 龙头企业价值显现

　　行业近况：

　　去年政策集中刺激导致4季度销售高峰，今年11月受去年高基数影响销量增速明显下降，加之部分投资者担忧上海汽车增发股份解禁影响行业整体估值水平，近期乘用车企业股价出现明显回调。

　　评论：

　　明年2月起行业销量有望步入持续反弹周期，全年狭义乘用车增长预计将达15%（今年约6%）。我们认为前期股价回调已经基本反映11月低增长的预期，在中西部首次购车需求增长以及沿海城市更新需求爆发下行业内生增长依旧稳定，明年政策层面扰动以及地震负面影响基本消除，狭义乘用车销量将回15%左右增长。从走势来看，1月份受春节及高基数影响销量将明显负增长，但此后销量增速有望步入持续反弹通道，行业投资情绪有望好转。产品结构升级推升强势合资企业盈利，分化表现持续。下半年起B级车及SUV需求均明显好转，显示出在更新需求拉动下中高端市场增长依旧稳健。欧美系企业凭借强势车型导入，产品结构持续改善，盈利增长将持续高于销量增长。从产能角度来看，大部分要到明年年底才会释放，并且压力主要集中在自主品牌以及部分日系品牌，我们依旧看好南北大众和上海通用的分化表现。

　　估值与建议：

　　估值回归历史低位，明年业绩与估值均具备向上弹性。目前乘用车板块龙头企业估值均回落到2011年8倍左右PE，盈利增长确定性强的品种有望迎来估值和盈利双重驱动机会。

　　我们依旧看好行业明年的分化表现，建议投资者在行业底部加大对欧美系乘用车及零部件龙头企业配置，明年盈利的稳定增长以及行业增速好转有望将成为股价向上催化剂，推荐顺序依次为一汽富维，华域汽车和上海汽车。

　　对于一汽富维，公司依旧是明年行业中基本面好转趋势最为明显的品种。奥迪匹配业务增加以及一汽大众成都工厂投产会对富维江森盈利有较大拉动；原材料价格下降以及一汽丰田销售复苏会增加明年盈利弹性，汽车电子、车灯以及长春丰田纺织新业务开拓将打开中期增长空间，公司依旧是我们乘用车板块的首推品种。

　　对于华域汽车和上海汽车，两家公司盈利增长依旧稳定，公司旗下合资企业产能依旧偏紧，全新帕萨特明年全年上量以及明年1月份迈瑞宝和上半年科帕奇上市将推动盈利继续较快增长。两家公司现金激励方案均在推进之中，盈利增长确定性较强，前期股价因为担忧上海汽车增发股份解禁影响明显回调，目前估值回落到2012年不到7倍PE，建议投资者积极配置。

　　风险提示：

　　今年11、12月及明年1月汽车销量回落幅度超预期；或者终端乘用车降价幅度超预期将对厂商盈利带来负面影响。