汽车行业：理性分析校车事件之行情与受益

　　校车事件的投资逻辑是主题性的，投资波段也根据主题性投资逻辑分为2期：1）事件引发政策不断出台，引发第一期波段性向上行情。

　　2）随着政策的逐步落实，其市场将逐步打开，带来第二期波段行情。

　　第二期行情要分为3种情境：①业绩兑现，股价上涨；②业绩影响小，但是股价未透支；③业绩影响小，股价透支。

　　第一期：政府部门不断出台相关政策，目前为止跟进部门依次为：地方政府→客车行业→中央部委→地方政府→国务院。有无相关政策的后续出台标志了第一期行情是否结束，目前相关政策出台尚未结束。1）中央层面需要在1个月内制定《校车安全条例》；2）中央会把相关政策逐步下放至地方，各地方逐步出台相关购置标准校车的规定。因此，关于校车的政策将是：先从下而上，随后从上而下，目前进入到从上而下的阶段，但在这个阶段可能会出现阶段性降温。

　　第二期：业绩兑现。校车空间：根据我国情况，假设10%的学生乘坐校车上下学是合理的（因为中国的大城市化特点强，且根据所处区域上学，学生距离学校的距离相对更近）。或采用每个县级区划100台校车的标准，短期保有量的合理空间均为30万辆。国务院规定的资金由地方和中央财政解决将打破校车价格掣肘，打破推广的障碍。

　　公司受益：2010年校车市场中，宇通客车占比21.5%，长安汽车占比18.7%，上饶客车厂10.3%，校车市场集中度很高。宇通客车具突出竞优势：①份额高；②主要标准制定者；③业绩贡献逐步提升，但2013年以前，校车贡献的净利润不超过宇通客车的10%。中通客车目前占比尚不大，同样会处于占比提升的过程中，但小于宇通。

　　1）校车订单是否会集中在地方企业？我们认为不会，首先校车的规模本身不大，且为敏感事项，透明性公正性会更强。其次公交体系原来都会向当地生产商倾斜，但是宇通、金龙却仍然做大做强了，即便是政府采购，选择更优秀的供应商是主流。2）盈利能不能保持那么高？首先，校车不是暴利业务，只是略高于普通客车。其次校车的总体市场规模不大，具有优势的生产商是不多的，集中度高，因此盈利能力大幅度下滑的可能性比较小。

　　结论：校车作为主题性投资机会，需要把握政策出台的节奏，政府资金的投入量，市场的空间大小，合适的受益标的。由于校车总体贡献不大，选择估值相对便宜，业绩具有稳健性的标的具有安全边际。