煤炭股：需求稳定煤价获支撑 掘金潜力股

　　作者：王琳琳

　　编者按：未来几年随着极端气候加剧、铁路建设降速、中西部发展加速，都将挑战我国煤炭调配利用体系，给煤价提升创造空间。随着调控效果显现，近期煤炭行业基本面转弱，煤价出现松动，但在运力瓶颈支撑下，2012年均价总体仍将同比上涨，盈利驱动因素继续逐步从价格上涨转移到产量扩张、成本控制等执行层面。煤炭行业估值将随宏观及政策变化宽幅波动，从而为投资者提供充分的投资机会。

　　需求稳定煤价获支撑

　　基于我国富煤、贫油、少气的能源禀赋特点，未来相当长一段时间内煤炭仍将在一次能源消费中占主导地位，而城市化和工业化的继续推进将为能源消费增长提供持续动力。尽管国家提出“十二五”期末煤炭消费总量40亿吨的控制指标，但总量目标是指导性而非指令性，实际消费量均会超出目标，预计2012年煤炭年需求增长仍接近2亿吨。

　　2011年上半年，国内煤炭价格受益于高耗能行业的快速增长和国际煤价上涨，截至11月末，动力煤、炼焦煤、无烟煤和喷吹煤均价同比分别上涨10.1%、10.6%、34.4%和25.4%。国际上澳大利亚正式通过资源税，由于澳洲焦煤、动力煤出口分别占占全球海运市场63%和22%，对整个国际市场都可能造成较大影响，对煤炭价格形成较好支撑。

　　钢铁行业占中国能源总消费的18%，由于90%焦煤用于钢铁行业，节能减排使焦煤需求面临压力，但炼焦煤资源更为稀缺，预计回调幅度不会超过10%。另外下游尿素和甲醇市场走势平稳，工业及民用需求增加对无烟煤价形成支撑，预计其价格将继续保持高位运行。

　　煤电在发电结构中将长期占据主导地位，根据国家“十二五”规划，2015年火电装机占比将下降至67%，但煤电装机占比仍将达到65%，这由于中国煤炭资源相对丰富、保障能力强，同时煤价相对低廉，具有较强的经济性。随着通胀逐步缓解，电价上调预期将减缓上游煤炭价格上涨压力，若未来煤-电价格联动体制逐步形成，将更能改善煤-电产业链，提升煤炭股估值。

　　政策推动行业兼并

　　在国际煤炭需求增长、国内调控政策拐点隐现的经济背景下，煤炭行业“十二五”规划出台有望进一步提升煤炭行业集中度。中国煤炭工业协会在《关于促进煤炭工业“十二五”结构调整的指导意见》中提出，到2015年，规模以上煤矿企业数量控制在4000家以内，形成12个亿吨级、16个5000万吨级特大型煤炭企业。当前煤炭生产向西部转移，在资源配置、行业整合、税收优惠等方面西部地区龙头企业将获得更多支持。

　　当前全国煤炭企业数量大幅减少，在山西、陕西、贵州等省兼并重组推动下，煤炭企业平均产能由2009年的32万吨大幅提升至目前的49万吨，大型煤炭企业产量占比将大幅上升。一方面，行业集中度提高后，区域性寡头垄断逐步形成，煤炭企业对价格的掌控能力在提升。另一方面，资源整合后，国有重点及地方重点煤矿的产量占比提升，国有煤矿更加重视安全生产，客观上约束了煤炭产量的释放。

　　“十二五”期间国家将对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发，具体措施可能包括总量控制、鼓励兼并重组、限制出口、控制矿权审批节奏等。在煤炭产业结构上，形成以煤为主，煤电路港化和装备制造、煤炭物流等相关产业联营或一体化发展格局，拥有资金、技术、地理优势的企业将获得更多的政策支持，包括西山煤电、开滦股份、平煤股份、兰花科创、盘江股份和冀中能源等相关公司将从中受益。

　　运力瓶颈制约煤价回调

　　我国煤炭生产主要集中在中西部地区，消费集中在东部沿海地区，煤炭产销不平衡决定了“西煤东运”、“北煤南运”的煤炭运输格局。由于前期铁路投资不足，运力瓶颈长期制约煤炭供应，我国形成了“以运定产”的煤炭供应格局。此外，煤炭生产逐步向西转移且日益集中，运距不断拉长，一些传统调出区转变为调入区，加大了煤炭的运输难度。

　　随着货源西移，煤炭运输难度加大，能源基地西移导致煤炭运输距离不断拉长。过去10年全国煤炭铁路运输的平均距离上升了87公里，2010年达到642公里。按照0.15元/吨公里的铁路运费计算，煤炭铁路运输的平均成本约96元/吨。随着内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等煤炭产区开发速度加快，煤炭运输距离和运输成本呈现持续上升的趋势。铁路外运的经济性远高于当地销售。由于运输瓶颈的存在，煤炭消费地的售价远高于生产地售价。与坑口销售相比，通过铁路外运可以额外获得约100元/吨的净利润。

　　2011年以来，原煤产量增量主要集中在内蒙、山西和陕西等三省区，随着煤炭需求持续增长，内蒙、山西、陕西三省所承受的煤炭供应压力将越来越大，“三西”地区2012年铁路运力增长仅5200万吨，明显少于外运需求量(约8000万吨)。2008年以来，“三西”地区运输通道进入大规模建设时期，但大部分项目将在2013年或之后建成。2012年运力提升主要来自大秦线和朔黄线，大秦线2011年运量将达到4.4亿吨，逐步达到极限运力，朔黄线目前运力1.8亿吨，由于作为喂给线的神朔线扩能困难，在另一条喂给线准池线建成之前，朔黄线运力不能充分发挥。近年国家加大煤炭运输通道的建设力度，但主要通道要到2014年左右才能建成，未来两年煤炭供应将继续偏紧，从而将对煤价形成有力支撑。

　　关注股票池

　　证券代码 证券名称 每股净资产(元) 三季度每股收益(元) 当前市盈率(倍) 个股亮点

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　　601101 昊华能源 6.26 1.109 14.8 扩张加速，煤种稀缺，或受益运力增长

　　601699 潞安环能 6.29 1.249 14.9 喷吹煤需求旺盛，分享焦化整合盛宴

　　000937 冀中能源 5.96 1.025 14.0 精煤比例提升，2012年山西冀中产能释放

　　600123 兰花科创 13.27 2.069 15.0 亚美大宁复产，尿素业务改善