煤炭行业：2012需求逐渐回暖 运输抑制有效供给

　　2012煤炭需求43.8亿吨，增速9.7%。虽然市场对2012年国内和全球的经济增速预期都非常悲观，但我们认为在保障房和水利等投资的支撑下，中国2012年的经济情况会比市场预测的乐观，在火电10%，粗钢7%，水泥10%，化肥2%的增速假设下，预计煤炭需求增速将从2011年的12.2%下滑至2012年的9.7%，需求量由39.9亿吨增加到43.8亿吨。.运输瓶颈遏制产能增速，有效供给仍紧张。2012煤炭产能有望达到42.9亿吨，但受制运输条件，实际有效供给42.2亿吨。2010年三西地区新增的1.9亿吨调出量主要依靠铁路扩能，2011年三西外运主要依靠内蒙古公路增加1.2亿吨，2012年主要煤运铁路大秦、朔黄增量较少，而内蒙公路在11年已接近饱和，新增运力有限，预计12年三西运力瓶颈7200万吨，实际有效供给42.2亿吨。

　　2012年看好无烟煤。从资源角度，无烟煤仅占全国煤炭资源的12%，其中优质无烟煤仅占无烟煤储量的1/6，非常稀少。进入2011年以来，一方面受国际化肥价格上涨影响，无烟煤下游尿素行业盈利改善，另一方面，国内优质无烟煤供给增速非常缓慢，预计2012化工用优质无烟煤供需缺口仍将存在，煤价仍有望上涨。四季度和一季度也是尿素储备旺季，而无烟煤也不受发改委动力煤限价影响，值得长期看好。

　　2012看合同动力煤，后看现货动力煤和焦煤。近年三西地区大量动力煤矿井建设投产，2011年当地运输能力已快达到上限，2012年的产能过剩有望被运能瓶颈抵消，动力煤整体供过于求的局面全年看并不明显，而2012年需求应该是逐步回升的，现货煤供需状况有望在1季度后逐渐偏紧。而2012年焦煤行业受国内需求下滑和蒙古澳洲进口焦煤的双重冲击，短期价格存在一定压力，但国内主要供应地山西的供给增量主要释放期已过，未来供给增速减缓将是大概率事件，钢铁需求恢复后焦煤稀缺性的长期投资价值有望显现。

　　煤炭行业2011年PE14.3倍，12年PE12倍，估值较低。发改委近期整顿省市涉煤收费，制定最高收费无疑将减少未来政策成本上升的预期，可算重大利好。重点推荐：兰花科创（PE今年13倍，明年10倍），平煤股份（PE今年14倍，明年12倍），中国神华（PE今年13倍，明年11倍），山煤国际（PE今年18，明年12倍），同时建议关注永泰能源（未评级，PE今年30，明年15）