汽车行业2012年投资策略：行业景气有望见底回升

　　报告关键要素：

　　中国汽车市场将进入低增长期，预计2012年销量达到6%。政策退出和经济减速双重影响下，行业销量呈现前低后高格局，2012年上半年有望出现行业景气拐点。

　　投资要点：

　　中国将进入汽车销量低增长期。参考日本等发达国家，预计中国远期极限汽车保有总量将达到4亿辆，极限销量为3600万辆，未来发展仍有潜力。中国目前的汽车市场发展阶段与日本1964-1965年类似，由此开始进入汽车销量低增长期，预计未来10年增速集中在0%-10%之间。

　　2012年销量增速前低后高。因政策退出的负面影响持续作用以及经济增速仍处于下降过程中，汽车销量增速下行趋势还将延续。随着上述负面因素的弱化，预计销量增速的低点有望在2012年上半年出现，后期重新步入增长趋势中。预计全年销量增速达到6%，细分行业分化现象减弱，可能出现普遍增长格局，其中SUV、重卡、轿车增速居前。

　　新车型有助于企业销量增长。2012年部分上市公司新车型销量增量的增幅在15%以上，将对企业总销量产生积极影响。

　　盈利能力下滑幅度有限，将迎来拐点。与2004-2005年相比，此轮低迷期扩产幅度较小，车价基本合理，未来盈利能力下滑空间有限。随着2012年销量重新进入增长通道，原材料成本回落和企业管理的改善，预计上半年有望迎来盈利能力拐点。

　　行业估值水平有望回升。目前汽车板块2011-2012年动态市盈率分别为14.79倍和11.93倍。市场对汽车行业销量增速和盈利能力下滑的担心是压制估值提升的主要原因。2012年上半年行业景气低点过后，板块估值水平有望得到提升。

　　投资策略。鉴于行业先下后上的走势，我们维持行业“同步大市”评级。建议关注行业景气拐点过后的趋势性投资机会。特别建议重点关注销量与盈利能力同增长的企业，其在景气回升过程中，业绩弹性更大。重点公司：长安汽车、福田汽车、威孚高科、上海汽车。

　　风险提示：（1）政策调整；（2）销量增速达不到预期；（3）市场竞争激烈程度和降价幅度超出预期。