水利行业系列报告一：水利投资在哪里？

　　1.水利投资增长正在提速

　　根据国家统计局的定义，我国水利管理业包括防洪管理、水资源管理和其他水利管理三个子类别，其涵盖范围相对较为宽泛，包括从防洪管理到城市供水的各相关领域，但是不包括水利发电管理。

　　2.大型水利项目主要集中于调水工程、江河治理、防洪工程等

　　从历史上看，水利投资的主要方向是水资源工程和防洪工程，需求分别来自于农村水利水电、调水工程、大江大河治理和水库枢纽等方面。水利部总规划师周学文表示：“十二五”期间水利的总投资大概要达到1.8万亿左右，主要用于四个方面，其中用于农田水利建设资金约占20%，防洪工程、水资源配置和城乡供水能力提高工程，以及水土保持和生态建设资金分别占38%、35%和7%。一般农田水利、城市供水系统以及水土保持项目单体规模较小，大型水利项目主要集中在调水工程、江河治理和防洪工程等。我们判断和过去相比，农田水利的重要性将得到突出，投资比例会加大，但其他总体的投资布局应该变化不大。

　　3.目前水利投资主要集中在中小项目，大型项目投资目前仍多在审批阶段，但审批步骤在加快

　　目前在议和实施的水利项目大约可以分为两类，一类是在“一号文件”出台之前便开始准备，在文件出台后纳入到水利4万亿投资计划中的项目，另一类是“一号文件”出台后，又新增的水利投资项目。前者由于准备工作较为充分，因此上马较快，同时由于在文件出台之前，投资规模普遍有限；而在文件出台后新增的项目中，中小型项目审批级别较低，流程相对较快，目前已经逐步进入实施阶段，而大型项目准备周期和审批流程均较长，目前尚未落实到合同层面，我们预计大型项目的投资落实时点应该在明年年中前后。

　　4.不确定因素在于地方投资的积极性

　　由于水利投资规划规模较以往有显著提高，一号文件出台以来，国家陆续出台了一系列的水利资金来源的解决办法，尤其是财政部、水利部印发的《关于从土地出让收益中计提农田水利建设资金有关事项的通知》中提出，“从2011年7月1日起，各地统一按照当年实际缴入地方国库的招标、拍卖、挂牌和协议出让国有土地使用权取得的土地出让收入，扣除当年从地方国库中实际支付的征地和拆迁补偿支出、土地开发支出等相关成本后，按10%计提农田水利建设资金。”虽然需要扣除土地成本，但是10%的土地收益计提还是十分可观。

　　5.关注从政策催化到订单催化的主题机会

　　我们认为，目前市场对水利投资相关政策的反映已经相对充分，后期可能会出台一些融资支持方面的具体措施，对相关个股有正面影响。但是，随着政策的逐步到位，市场的关注点将更加集中于政策的兑现情况，订单的释放将成为水利主题的催化因素，我们建议密切关注明年上半年行业的大型订单情况。相关上市公司包括：中国水电、葛洲坝、粤水电、安徽水利、围海股份。

　　6.风险提示

　　投资规划达不到预期；宏观经济进一步下滑；政府财政持续恶化