银行业：货币同比增速创新低 新增信贷低于预期

　　货币同比增速创新低，季调后环比略回升

　　11月M2和M1同比增速继续小幅下滑，分别增长12.7%和7.8%，增幅较上月末分别回落0.2和0.6个百分点，突显实体经济活跃度走低。季调后，M1季环比增速从10月的10.2%回升至11.4%，M2季环比增速16.4%升至17.4%，这反应信贷反季节增长效果开始逐渐显现。

　　11月末美元兑人民币中间价为为1美元兑6.3482，较上月末贬值0.39%，近期人民币升值预期降温，金融机构外汇占款10月减少249亿，央行资产负债表外汇占款也减少了893亿，我们认为升值降温与外汇占款回落这一趋势在短期内难以扭转，未来继续下调存准率进行对冲将是必然的选择。

　　新增人民币贷款5622亿元，略低于市场预期

　　11月单月新增人民币信贷5622亿，较上月减少246亿。前11个月累计新增信贷达6.8万亿，预计全年新增信贷投放难以达到7.5万亿。人民币贷款余额54.06万亿元，同比增长15.6%，虽然中央上月释放出政策微调信号，但大部分中小银行受制于存贷比约束，贷款投放低于市场的预期。由于10月大量的基建投资的信贷投放导致新增中长期贷款占比大幅上升，本月其占比从57%回落至9月的35%的水平。企业新增中长期贷款占比较10月52.1%大幅回落至19.4%，但居民户的小幅上升4.5个百分点至79.2%。

　　人民币存款增加3247亿，依旧乏力

　　11月人民币存款增加3247亿元，同比少增2626亿。目前行业贷存比为67.99%，较上月小幅上升0.45个百分比。剔除财政存款的金融机构存款增加5834亿元，存款增长依旧乏力。外资银行存贷比考核大限即将来临，年末存款争夺仍将激烈。此外，近期外汇占款增速的趋势性回落也制约着存款的增长。存款增长缓慢仍是制约银行信贷投放的主要瓶颈。

　　银行间市场利率稳中趋降

　　11月公开市场净投放1580，较上月增加690亿元，银行间市场资金面相对宽松，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.49%，比上月低0.26个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.52%，比上月低0.23个百分点。11月银行间市场人民币交易累计成交18.08万亿元，日均成交同比增加2.1%。

　　12月公开市场到期资金仅800亿元，目前已实现净回笼，我们认为央行主要是为了平滑未来到期资金，尤其是保证年末及春节期间的流动性。由于货币政策已经由“稳健”转向预调微调阶段，在通胀逐步回落的情形下，预计央行会维持货币市场资金面的适度宽松，加之本月近万亿的财政存款投放影响，预计本月资金面保持相对宽松态势。

　　对银行股持积极看法：坐上安全垫以待时机

　　汇金增持强化了银行股的底部支撑，银行股在中长期具备较大绝对收益空间：（1）盈利增长仍稳健，低估值加上机构低配置，银行股具备较大安全边际。

　　（2）政策的“预调微调”有利于缓解实体经济资金紧张局面，防范部分领域和行业可能发生的资金链断裂风险，在短期内稳定银行的资产质量指标。（3）存款准备金率未来有持续下调空间，而降息目前还看不到，这对于银行股相对更为有利。推荐中小银行组合：招商银行、民生银行、南京银行、华夏银行。