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东软载波:领先的技术保证长期维持高毛利

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-15 17:07 来源: 全景网络

  浙商证券 刘迟到

  投资要点:

  不必担心芯片高毛利下滑的风险:

  市场担心公司极强的盈利能力难以为继,高毛利率存在大幅下滑的风险。我们认为,不必担心公司芯片业务高毛利下滑的风险,理由在于:技术先进的芯片产品本身就是高毛利产品;公司不断推出性能优异的下一代芯片产品并推向市场,引领行业发展,因此,老产品的价格战影响的是技术开发速度慢的企业;电网企业追求电表质量安全,给予电表厂一定的毛利率空间,在质量至上的方针下,PLC芯片稳定性是电表厂唯一考虑的因素,因此,只要芯片技术先进,就不惧价格战。

  关注公司产品结构的变动对2012年成长的贡献:

  2011年电网企业电表招标量较大,由于电表行业目前是存量市场的替代,因此,市场较为担心2012年公司将难以成长。我们认为,现在应该关注公司产品结构的变动带来公司成长。公司推出四代芯片,同时以芯片模块的方式出货,下游电表企业直接采购芯片模块比自主采购芯片生产模块更加便利,而且不会带来成本的增加,因此,我们认为,下游电表企业有足够的动力采购芯片模块。芯片模块比重上升有助于推动公司营收规模以及利润的增长。此外,采集器、集中器单独招标同样有助于公司收入以及利润的增长。

  坚定的以前瞻性的眼光看待公司发展:

  公司经营稳健,除了巩固当前在载波芯片市场的市场地位以外,公司已经在着手规划新的发展方向。我们始终坚信,公司管理团队优秀,技术背景深厚,在未来1-2年内必定在超募资金使用上给公司带来跨越式发展,从而打破公司主营业务单一的风险。

  维持“买入”的投资建议:

  考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标,同时芯片模块化销售比重将上升,我们预计公司2011年、2012年、2013年的三年净利润分别为2.02、2.67、3.34亿元,同比增长95.3%、32.06%、24.82%,对应的EPS分别为2.02、2.67、3.34元,PE分别为28、22、17倍。公司传统业务未来2年增长较为确定,公司超募资金运用方向也将越来越清晰,对公司成长天花板疑虑也将逐步打消,公司有望享受估值溢价,维持“买入”的投资建议。

  风险提示:

  电网企业用电信息采集系统建设速度减缓。

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