汽车业：年销量创新低 迎2012展开又一轮周期

　　11月汽车销量同比增长2.4%，前11月累计同比增长2.6%

　　前11月汽车行业同比增幅较2010年降低30个百分点，预计全年销量同比为2.2%，为12年来汽车年销量最低增幅。SUV一枝独秀，自主品牌、日系车市占率下降；德美系车市占率达到近年最高点。重卡业同比降幅无收窄趋势；春运将至、大中客旺销；汽车进出口增幅高。

　　盈利能力从三季度开始有明显下滑，乘用车销售均价下降

　　2011前10月汽车业内17家重点企业收入增长9.2%、利润总额增长6.4%。本年度零配件盈利能力下滑幅度较大，近期相关原材料大幅下跌将改善2012年相关公司的毛利率。

　　投资建议：估值在底部、盈利在左侧

　　2011年为调整年，目前行业增幅仍处于在探底过程中，表现较差的多为前期被政策透支的子行业。

　　下一轮周期起点在2012，行业基本面将于2012下半年回暖。我们测算2012年全年汽车行业销量增幅7.2%，销量增幅比2011年增幅提高5个百分点，2012年行业月度销量同比增幅将“前低后高”。预计汽车行业利润增幅“抬头”或在2012年中，2011上半年基数较高、3Q11开始行业利润同比下降；预计2012年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。

　　子行业观点

　　乘用车中SUV行业独领风骚，观2012看点依然在SUV，此外德美系车表现稳健；

　　重卡行业大幅下跌仍未止，观2012年增幅将“前低后高”全年销量同比持平；

　　客车延续稳健增长，不乏新增亮点，龙头表现更佳；

　　零配件2011增收不增利、未来业绩回升将滞后于整车

　　汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底

　　目前汽车股估值处于底部区域，预计市场再次下调汽车股盈利预期之时间区间为2012年3月中旬至4月底。预计汽车行业从2012年下半年开始重回上升通道，汽车股估值中枢的提升或将先于基本面回暖。汽车股或将从2Q12开始相对于大盘有相对收益，在此之前汽车股面临的风险是市场预期的下调。

　　个股推荐

　　1）悦达投资：SUV行业最佳投资标的；2）上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3）威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者；4）宇通客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。

　　风险提示：1）原材料价格下降趋势未能延续; 3）投资增幅下滑幅度大于预期。