有色金属：货币供给 经济增长与资源品稀缺度

　　逻辑框架：需求和流动性的变化共同决定了金属价格变动的方向和强度，而流动性本身也能反映需求的变动。我们着重从流动性角度分析推断其对金属价格的影响，对全球流动性的判断主要依据美国经济和政策变化的前后关系。

　　基本金属：由于内生增长动力缺乏，美国经济增长路径基本取决于货币政策。根据QE1对经济的推动持续时间，考虑QE2的影响，明年上半年美国经济增长仍将保持温和复苏，但下半年由于流动性供给不足或将出现经济增长的放缓，加之通胀水平的回落，将为新的量化宽松政策推出提供条件。由于金属价格取决于经济增长和流动性，而美国经济增长依靠流动性的注入，所以金属价格取决于美国流动性的变化，流动性变化路径判断为今年年底至明年年初达到高点并开始缓慢下滑，2-3个季度后美联储或推出QE3，流动性开始上行。在新的量化宽松政策推出之前，受欧洲债务危机、美元指数变动等扰动因素的影响，金属价格将保持平衡或弱势震荡，推出之后，金属价格将出现系统性上涨机遇。我们认为明年2-3季度后出现这一局面的可能性较大。

　　黄金：维持长期金价乐观判断。决定黄金价格走势的因素一是流动性充裕程度和通胀预期；二是资金避险需求。当经济处于较快增长与较低通胀并行时，黄金即失去了抗通胀和避险功能。目前美国经济依靠货币政策刺激，未来不会进入经济较快增长加较低通胀的环境，从这个角度看，黄金价格具备长期持续的上涨动力。风险在于短期流动性不足、欧债危机危机及其影响的美元指数的快速上涨。

　　稀土与小金属：稀土供给增加的影响中短期仍将持续，对稀土价格中短期保持谨慎态度。随着下游需求和中游冶炼加工产能扩张，中长期稀土需求无虞。钕铁硼行业将向产品附加值高的高性能钕铁硼转移，具有更强研究能力以及更大规模优势的企业有望脱颖而出，粘接钕铁硼需求更具刚性。另一方面，随着稀土价格的强势回调，下游收到抑制的需求将会再次打开，从而一定程度上形成对磁性材料企业的利好。

　　投资策略：1、维持行业整体“中性”评级。2、系统性机会：美国再次出台量化宽松政策等新的流动性注入事件或将刺激行业出现系统性机会，铜、锡等金属价格有望表现优异，对应投资标的主要是江西铜业、铜陵有色和锡业股份。3、下游深加工板块：我们推荐盈利能力尚未充分发挥、估值（市净率）偏低的亚太科技和博威合金。4、新材料：推荐科研能力强的钕铁硼行业龙头中科三环和粘接磁体器件生产厂家银河磁体以及具有资源优势、全产业链的云南锗业。