2011年度证券市场综述：交易量同比下滑23%

　　2011年度证券行业收益率-29.99%、超额收益-4.98%。券商行业所有个股全部呈负收益，其中，广发(-60%)、山西(-46%)跌幅居前，东吴证券一度跌破6.50元的发行价。

　　经纪业务：2011年度股基交易42.55万亿元，同比减少23%，日均交易额1，744亿元，同比减少24%。2011下半年交易活跃度大幅降低，4季度交易低迷，且同比基数较高，日均交易额同比下滑62%。考虑佣金率20%的降幅，2011年经纪业务同比减少约38%，拖累行业业绩约20%。

　　承销业务：2011年度，股票发行5，608亿元，较去年同比减少37%，其中IPO项目276个，募资2，813亿元，较上年同比减少42%。股票承销方面，上市券商中信、招商分列行业排名第2、第8，表现较好。债券发行4，285亿元（仅含公司债、企业债、可转债），较上年同比减少22%，上市券商中信、广发分列行业排名第1、第10，表现较好。

　　创新业务：资管方面，2011年度发行集合产品111只，募资690.7亿元，共60家券商发行产品270只、资产净值1，448亿元，上市券商中信、光大分列行业第1、第4名，占比较高。融资融券期末余额382亿元、为股票流通市值的0.226%，其中融资余额375亿元。年度累计买入2，905亿元，较去年全年增长320%，融资融券平均余额276亿元，较上年末余额增长6.5倍。2011年度股指期货累计交易43.9万亿元、日均1，798亿元，2011下半年，期指交易额稳定，期现比持续上升，目前已至274%。

　　行业动态：RQFII相关事宜稳步推进之中，中信、广发、国元等相继公告取得试点资格；融资融券余额自11月末转常规以来，持续增长，预计转融通不日推出；深圳证券业协会修订佣金率标准。

　　行业观点：2011年行业超额收益-5%，负向弹性显现无疑。目前交易量已处底部区域，继续大幅缩量的可能性不大。证券行业PB处于历史底部区域，行业正向市场弹性已悄然聚集，维持行业增持评级。一旦市场反弹，行业将获得明显的超额收益。另一方面，行业的创新弹性在2011年也获得了较多关注，表现为中信、海通明显跑赢行业。2012年创新面临拐点，创新仍将是投资于行业的主题，相关的事件驱动也应积极关注。

　　股票推荐：基于创新驱动及估值的比较优势，2012年我们仍然推荐中信和海通；短期来看，若市场反弹，需关注市场弹性较高的中小公司；广发、西南等已跌破增发价的公司也具备了事件驱动机会。