医药行业：风暴过后 坚守成长

　　本报告导读：

　　估值探底是政策预期和资金调仓双重作用的结果，“去故事化”将让市场更加坚守价值股，政策风暴后将诞生更完美的中国制药巨头。

　　摘要：

　　估值探底是政策预期和资金调仓双重作用的结果。自11年12月初以来，医药行业整体下跌了22.69%，12年估值已经调整为17.79倍。

　　近期医药估值探底的主要原因是：统计局公布11月份医药行业数据：

　　收入增长25.1%，利润总额增长5.3%；卫生部部长陈竺1月5日在全国卫生工作会议上强调，“十二五”时期全面取消以药补医。同时机构近期调仓：减仓医药、白酒等消费类股票，准备加仓上游行业和可选消费品。

　　“去故事化”：将让市场更加坚守价值股。“去故事化”是熊市的典型特征。所有预期和想象空间全部被化解，剩下的只是真实业绩的价值反应。在这样背景下，具有业绩稳定性的一线医药白马、以及具有业绩弹性的成长股是在熊市中值得坚守价值的标的。

　　“估值之辩“：处于成长中的中国医药股应享受估值溢价。截至1月6日，美国标普500的医药股平均估值为12年13倍PE，标普生物科技指数12年18倍PE。值得注意的一点是：美国医药行业增速为6%，而中国则是20%，而且即使在美国市场，给予高成长期的医药股也是非常高的估值溢价，处于高速成长期的基因泰克估值始终停留在60倍PE以上，处于成长期的中国医药股的估值理应比美国贵。

　　政策风暴后将诞生更完美的中国制药巨头。陈竺部长指出“十二五”时期要全面取消以药补医，再次瓦解了市场对医药股的信心。但即使在更为黑暗的2005-2006年那场医药政策风暴后，还是有大量优质的医药企业生存下来，之后又启动了2009-2010年的医药大牛市。以强劲增长的需求带动的医药行业健康成长不会改变，优秀医药企业会在困局中成功突围，研发创新、并购扩张，风暴过后，将诞生更为完美的中国制药巨头。

　　2012，成长保卫战。这注定是一场艰苦的战争，会有不断的反复和纠缠，在最为黑暗的时刻，也许就是光明机会最大的时刻。我们始终相信：历史上真正牛股的逻辑只有一个：就是业绩持续不断的超预期高速成长。新的一年将是优质医药股用业绩捍卫自己价值的一年。

　　我们建议在2012年持续关注具有创新能力和国际化视野的恒瑞医药、莱美药业、人福医药；在中药领域关注具有独特资源和实力的东阿阿胶、天士力、云南白药、康美药业；在发生医疗消费结构性变化中，高速成长的医疗器械领域关注宏达高科，鱼跃医疗；在深刻变革的医院产业关注爱尔眼科、开元投资所做的努力开拓；以及在酝酿变局的血液制品行业中关注华兰生物、上海莱士。