造纸行业：纸业渐站上改善的起点

　　国家发改委、工信部、国家林业局于1月9日发布《造纸业“十二五”规划》，规划要点：

　　1）总量：2015年。2015年，预计全国纸及纸板消费量11470万吨，比2010年年均增长4.6%；纸及纸板总产能为13000万吨左右，总产量达到11600万吨，年均增长4.6%。

　　2）原料结构：2015年木浆、非木浆、废纸浆比重由2010年22.0%、15.3%、62.7%调整为24.3%、11.7%、64.0%。其中，国内废纸浆比重由38.0%提高到41.0%，国产木浆比重由8.4%提高到10.3%。

　　3）产业集中度：2015年，年产100万吨以上大型综合性制浆造纸企业集团达到20余家，其中若干企业的销售额进入全球纸业排名100强。

　　4）资源消耗：到2015年末，吨纸浆、纸及纸板的平均取水量由2010年的85m3降至70 m3，减少18％；吨纸浆平均综合能耗（标准煤）由2010年的0.45吨降至0.37吨，比2010年降低18%；吨纸及纸板平均综合能耗（标准煤）由2010年的0.68吨降至0.53吨，比2010年降低22％。

　　5）污染物排放：2015年，主要污染物化学需氧量（COD）排放总量比2010年降低10～12％，氨氮排放总量比2010年降低10％，实现增产减排。

　　6）落后产能淘汰：“十二五”期间，全国淘汰落后造纸产能1000万吨以上。

　　淡化量化指标，紧跟细化政策：从以往造纸业规划及执行情况看，对行业规划的具体量化指标，我们认为不必过分看重。无论是产量、产能的增长目标，还是资源消耗、污染物排放约束指标，是否能够成行，仍需等待具体细化政策的出台，短期内对行业影响较小。

　　控量、调结构、降耗是本次规划要点：1）“十二五”政府开始控制纸及纸板的总产量，产量增速目标显著低于“十一五”期间。造纸业作为“两高一资”行业，无论是从国内环境容量，还是从政府态度来说都不允许我国成为世界造纸工厂。从具体措施来看，一方面提高行业准入门槛；另一方面通过等量置换方式控制行业产能增加；此外，加大落后产能淘汰力度，加大对现有存量的整合；2）推动优质企业做大做强，提高行业集中度。加强对龙头企业的扶持力度，鼓励和引导金融机构重点支持经济实力强、市场潜力大的企业；充分发挥资本市场融资功能支持上市企业；此外，继续推动企业重组；3）进一步降低造纸业资源能耗及污染物排放量。从近期公布的《“十二五”节能减排综合性工作方案》看，未来政府可能会对造纸实行污染物排放总量控制，相关指标将落实到各地企业，环保部也可能对纸企生产全过程进行中央控制，并据此执法。目前纸业污染物排放标准可以说是国际最严格的标准，如能严格执行，可加速中小企业的退出。

　　纸业已渐站上改善的起点：2011年国内纸张市场受产能集中投放，同时市场需求受经济下行拖累，纸价从二季度起持续下跌，跌幅5%-17%不等。目前我们认为国内纸价已近底部，向下空间有限，随着国内货币政策的放松及国内经济的企稳，纸价可能在二季度迎来反弹期。而从长周期看，我们认为2012年纸业股已具备一定的配置价值。首先从成本看，受南美产能的持续释放，我们预计2012-2015年木浆很可能处于景气低谷期；其次从行业自身看，2012年将是纸业供求关系的谷底，预计后市将持续改善。一方面行业供给2013年起将大幅减少（最近几年新增产能较多有其特殊原因，即2009年设备投资成本低）。1）近几年由于行业供求恶化，纸张盈利性下降，无论是中小企业还是大型企业扩张能力大幅下降；2）区域限批&以新替旧政策将限制行业产能扩张增速；3）落后产能淘汰等存量整合措施也将持续减少供给；另一方面，我们预计我国纸张消费增速仍可保持6%-7%，略低于GDP增速。综合来看，成本挤压利润缓解，而行业供求关系2012下半年起将持续向好，我们认为纸业股的投资价值将逐渐显现。

　　我们认为造纸业十二五规划是政府对行业战略布局，在“控量，调结构，降耗”原则上推出的现有及后续政策都将持续改善行业竞争环境，利好行业发展，预计行业龙头企业将普遍受益。我们建议关注受益于落后产能淘汰、竞争力强的优质龙头企业，推荐标的：中顺洁柔、太阳纸业、晨鸣纸业；同时建议关注岳阳林纸、华泰股份、博汇纸业等公司。