造纸行业:纸业渐站上改善的起点
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-01-10 14:51 来源: 证券时报网国家发改委、工信部、国家林业局于1月9日发布《造纸业“十二五”规划》,规划要点:
1)总量:2015年。2015年,预计全国纸及纸板消费量11470万吨,比2010年年均增长4.6%;纸及纸板总产能为13000万吨左右,总产量达到11600万吨,年均增长4.6%。
2)原料结构:2015年木浆、非木浆、废纸浆比重由2010年22.0%、15.3%、62.7%调整为24.3%、11.7%、64.0%。其中,国内废纸浆比重由38.0%提高到41.0%,国产木浆比重由8.4%提高到10.3%。
3)产业集中度:2015年,年产100万吨以上大型综合性制浆造纸企业集团达到20余家,其中若干企业的销售额进入全球纸业排名100强。
4)资源消耗:到2015年末,吨纸浆、纸及纸板的平均取水量由2010年的85m3降至70 m3,减少18%;吨纸浆平均综合能耗(标准煤)由2010年的0.45吨降至0.37吨,比2010年降低18%;吨纸及纸板平均综合能耗(标准煤)由2010年的0.68吨降至0.53吨,比2010年降低22%。
5)污染物排放:2015年,主要污染物化学需氧量(COD)排放总量比2010年降低10~12%,氨氮排放总量比2010年降低10%,实现增产减排。
6)落后产能淘汰:“十二五”期间,全国淘汰落后造纸产能1000万吨以上。
淡化量化指标,紧跟细化政策:从以往造纸业规划及执行情况看,对行业规划的具体量化指标,我们认为不必过分看重。无论是产量、产能的增长目标,还是资源消耗、污染物排放约束指标,是否能够成行,仍需等待具体细化政策的出台,短期内对行业影响较小。
控量、调结构、降耗是本次规划要点:1)“十二五”政府开始控制纸及纸板的总产量,产量增速目标显著低于“十一五”期间。造纸业作为“两高一资”行业,无论是从国内环境容量,还是从政府态度来说都不允许我国成为世界造纸工厂。从具体措施来看,一方面提高行业准入门槛;另一方面通过等量置换方式控制行业产能增加;此外,加大落后产能淘汰力度,加大对现有存量的整合;2)推动优质企业做大做强,提高行业集中度。加强对龙头企业的扶持力度,鼓励和引导金融机构重点支持经济实力强、市场潜力大的企业;充分发挥资本市场融资功能支持上市企业;此外,继续推动企业重组;3)进一步降低造纸业资源能耗及污染物排放量。从近期公布的《“十二五”节能减排综合性工作方案》看,未来政府可能会对造纸实行污染物排放总量控制,相关指标将落实到各地企业,环保部也可能对纸企生产全过程进行中央控制,并据此执法。目前纸业污染物排放标准可以说是国际最严格的标准,如能严格执行,可加速中小企业的退出。
纸业已渐站上改善的起点:2011年国内纸张市场受产能集中投放,同时市场需求受经济下行拖累,纸价从二季度起持续下跌,跌幅5%-17%不等。目前我们认为国内纸价已近底部,向下空间有限,随着国内货币政策的放松及国内经济的企稳,纸价可能在二季度迎来反弹期。而从长周期看,我们认为2012年纸业股已具备一定的配置价值。首先从成本看,受南美产能的持续释放,我们预计2012-2015年木浆很可能处于景气低谷期;其次从行业自身看,2012年将是纸业供求关系的谷底,预计后市将持续改善。一方面行业供给2013年起将大幅减少(最近几年新增产能较多有其特殊原因,即2009年设备投资成本低)。1)近几年由于行业供求恶化,纸张盈利性下降,无论是中小企业还是大型企业扩张能力大幅下降;2)区域限批&以新替旧政策将限制行业产能扩张增速;3)落后产能淘汰等存量整合措施也将持续减少供给;另一方面,我们预计我国纸张消费增速仍可保持6%-7%,略低于GDP增速。综合来看,成本挤压利润缓解,而行业供求关系2012下半年起将持续向好,我们认为纸业股的投资价值将逐渐显现。
我们认为造纸业十二五规划是政府对行业战略布局,在“控量,调结构,降耗”原则上推出的现有及后续政策都将持续改善行业竞争环境,利好行业发展,预计行业龙头企业将普遍受益。我们建议关注受益于落后产能淘汰、竞争力强的优质龙头企业,推荐标的:中顺洁柔、太阳纸业、晨鸣纸业;同时建议关注岳阳林纸、华泰股份、博汇纸业等公司。