钢铁行业：行业需求淡季 盈利恢复仍需时日

　　当前钢铁行业仍处在需求淡季，钢价疲软窄幅波动，行业盈利依然较差，短期看不到明显改善迹象。螺纹钢、线材、热卷、普板和冷板的月变动幅度分别为-0.66%、-1.31%、0.18%、-1.41%和-0.97%，唐山63.5%铁精粉价格本月增幅0.8%，因需求淡季成交减少和上游矿价的坚挺，使得钢价上下两难，而随着1月份春节长假歇市的影响，我们预计未来钢价走势更难有实质性利好支撑；11月钢协会员企业平均销售利润率从10月份的0.47%下滑至0.43%，若进一步扣除投资收益，11月份会员企业净亏损9.2亿元，1-11月产品销售利润率只有2.55%，远低于同期全国规模以上工业企业平均利润率水平，而从去年12月份的市场走势来看，这种低盈利甚至亏损的状况并没有任何改观，我们认为今年1月份行业整体依然面临着钢价大幅上行乏力、盈利难以释放的困局。

　　1月份社会库存有望回升，将成为钢价涨幅的限定性因素值得关注。12月全国预估粗钢日产量基本还将维持在165万吨左右，值得关注的是社会库存在最后一周增加13万吨，结束了此前的连续11周下降，也是国庆节后首次出现的大幅增加，表明供给端给予市场的压力不减，同时春节期间虽然市场停歇，但钢厂仍会继续生产，我们预计1月份钢产量依然较大、库存再度回升将出现。

　　前期钢铁板块表现同步大盘下滑明显，节后市场走势仍有较大的不确定性。12月份上证综指单边下跌，交易量屡创近年来新低，月跌幅6.83%；黑色金属月跌幅8.71%，对市场悲观因素反应较为充分。我们认为短期行业基本面仍看不到明显改善的迹象，钢厂最新的出厂价也纷纷以平盘开出，反映出市场依然有浓厚的观望情绪，钢市缺乏实质性利好，更多的成本因素支撑钢价；随着春节后需求的好转，钢价存在上行的动力，但考虑到节后经济前景的不确定性，以及行业盈利前景从基本面角度没有给出确定的盈利反转信号，实际情况有待观察。

　　低盈利是限制行业投资机会的最大瓶颈，但当前低估值给予了钢铁股很高的安全边际。行业的整体估值已经接近于历史低点，目前按照整体市值法估算，黑色金属行业的加权平均PB为1.02，远低于上证综指的1.9，而钢铁龙头公司的PB已接近历史最低水平，继续下行的空间有限，所以维持对行业“增持”评级不变。在当前的时点上，建议关注如宝钢股份高安全边际的公司，或者像西宁特钢、大冶特钢等盈利高于钢铁行业平均水平的特钢企业，亦或是成长性较好可中长期配置的方大炭素、新兴铸管、太钢不锈等，超跌的铁矿石公司可以选择性逢低介入。

　　综合上述，我们认为当前市场受春节因素干扰，整体观望气氛浓厚，无论是A股还是钢铁行业的基本面都没有明确向好的趋势信号，建议从寻找低估值及超跌个股角度选择性介入为主。