汽车行业：政策宽松提升估值 配置机会来临

　　政策宽松提升估值，配置机会来临由海外和港股行情看A股汽车板块走势

　　本报告导读：

　　本报告针对海外和香港市场汽车股自2011年4季度以来的上升行情，寻找原因并认为A股汽车板块走势向好。

　　摘要：

　　国外：美国、日本、德国、韩国等发达国家汽车板块自2011年4季度起出现反弹上涨趋势，尤其是12月至今，上涨幅度较大。出现这样的市场表现主要依靠估值提升对股价的拉动。作为周期性行业：①汽车股价波动趋势基本与指数相同；②汽车股的β值大于1，因此大盘向上时，汽车股将具有相对收益。2011年下半年来主要汽车制造国货币政策不断松动，流动性宽松加剧，宏观经济逐步企稳，市场信心提升，带动相应市场指数上涨。汽车板块随流动性宽松与指数一同上涨，加之年末销量数据较为乐观，主要汽车公司股价涨幅较大。

　　港股：主要汽车公司股价和估值变化趋势与海外基本相同，其中比亚迪和吉利汽车股价涨幅大大超出预期，12月中至今涨幅分别达到64%和74%。比亚迪和吉利汽车2011年中分别因为车型老化经营不善、自主品牌竞争力下滑等导致销量低迷，市场对此度反应形成一定程度超跌。调整后两家公司都通过各自的代表性系列产品，实现了销量的回升，业绩预期转向乐观，估值得以修复。

　　根据我们在策略报告中提出的汽车生命周期，发达国家汽车产业已从高速成长期过渡至稳定成长期，行业和公司很难出现高成长机会，板块估值稳定居于较低水平。在此情况下，汽车板块仍出现4Q11以来的大幅上涨，我们认为这与汽车行业的特性有关：①可选消费、②早周期性，使得汽车股领先于指数上涨，且涨幅大于指数。而宏观经济和流动性是决定指数涨跌进而决定汽车股走势的主要因素，因此决定宏观走势的政策松紧对汽车板块就有着直接影响。

　　按照中国经济发展阶段和人均收入水平，中国汽车行业仍处于较快增长期，仅是增速波动中枢有所下移。因此H股和A股市场汽车板块股价在与指数一起上涨的同时，对具体公司的销量波动更为敏感，也会对一些政策性、主题性事件作出较大反应。

　　因此在汽车股投资逻辑角度，我们坚持在策略报告中提出的逻辑：①追寻政策逻辑；②追寻销量增速逻辑。从芜湖出台"朝令夕改"的政策来说，目前政策往紧的方向走已经没有余地，因此政策放松是大概率事件。M1、M2增速、CPI在1月出现反复，但总体上我们认为不会朝更紧的方向走。销量增速我们判断2月的销量增速在30%以上，但总体1季度销量增速为-5%左右，2季度汽车销量逐步好转。

　　海外汽车公司平均PE11，A股汽车公司成长性优于海外公司，板块中估值位于11倍以下的公司有安全边际，我们认为汽车股具有配置价值。建议配置行业内业绩增长稳定的低估值公司，推荐长城汽车、上汽集团、悦达投资、宇通客车，零部件华域汽车、松芝股份。