煤炭行业：流动性改善预期助推煤炭板块估值提升

　　传统季节性疲弱需求和高位库存持续对煤炭价格施压，市场基本面寻底的过程中二级市场估值却将在宽松的流动性中先一步得到提升。本周末央行宣布下调存款准备金率，流动性改善预期将大大加强。

　　对煤炭板块二级市场的表现，我们近期的主要观点是紧盯流动性和海外市场，而国内煤炭市场中短期的供求关系并不是目前影响煤炭板块估值的主要因素。因为：处于国民经济产业链前端的煤炭行业，其基本面变化是滞后于宏观经济的；但在股票市场整体受流动性因素影响比较大的时间段中，煤炭板块估值变动速度却是在市场中较为领先的。因此，在整个市场都紧盯流动性、期待增量资金之时，煤炭板块的估值水平显然应与流动性黏合的更紧密些，而非煤炭短期供需关系。

　　央行于2月18日宣布下调RRR，对煤炭板块估值提升起助推作用，短期超额收益可期。央行此时下调RRR，与去年年底时的调整背景较为不同。彼时全球范围内资金有从新兴国家向发达国家回流的态势，央行下调RRR对冲热钱外流的目的较强。但近期热钱回流发达国家预期明显减弱，此时下调存准难免令市场产生流动性趋向宽松或起码是动态平衡的联想，这对煤炭板块这种对流动性异常敏感的板块是较为有利的，短期取得超额收益可能性较大。

　　我们维持煤炭板块一季度为底部的判断，建议将投资标的由防御性低估值的中国神华、兰花科创逐渐转换为兼具价格弹性和估值优势的低估值焦煤股，近期建议配置盘江股份、冀中能源、西山煤电、兖州煤业；长期建议关注产量持续扩张或整合大股东资产预期较强的平庄能源、永泰能源、神火股份和山煤国际。