政策利好频频发力 证券行业浴火重生

　　编者按：2011年底，证监会主席郭树清和全国社保基金理事会主席戴相龙分别在多个场合提及鼓励和支持地方养老金和公积金等长期资金入市，同时券商成立并购基金方案推出时间窗口渐近，随着并购基金推出，券商盈利模式单一状况将得以改善。近期美国经济数据好转，同时国内流动性改善推动2012年首月市场经历一轮触底反弹行情，长期资金入市的预期利好带动市场上扬，在市场反弹中券商股将首先受益。

　　政策面开始逐步利好

　　监管层1月份召开会议，指出今年工作重点之一在于鼓励券商进行产品创新，这标志券商上报理财产品申报模板备案制步入倒计时。同时证监会下发《完善证券公司风控指标体系总体思路(征求意见稿)》，提出将建立新逆周期调节监管机制，以适应未来券商买方业务发展，促进券商多元化发展。

　　央行分别于1月17日和18日实施1600亿元和1800亿元的逆回购，数额超出市场预期，流动性的改善带动了市场的上扬。同时全国金融工作会议召开，管理层关于支持地方养老金等长期资金入市和新股发行制度改革的讨论在一定程度上提振了市场的信心，给市场带来了政策利好的预期。

　　近半年来，保监会、两交易所及中登公司陆续就险资入市渠道规范整理问题频频发文推进，意味着2004年以来保险机构在交易所直接拥有专用席位的状况将面临终结，保险资产带来值得期待的增量市场。险资改道券商在绝对收入上利好大中型券商，如海通证券(微博)、中信证券、华泰证券及招商证券等，在弹性上则突出利好中小型券商，如国海证券(微博)等。

　　券商成立并购基金方案推出时间窗口渐近，利用并购基金募集资金可突破券商净资本15%的直投比例限制，对目前直投业务将是很好的补充。随着允许设立并购基金管理子公司且放宽并购基金持有上市公司股权比例限制，券商盈利模式单一状况将得以改善。

　　证券行业走势逐步向好

　　市场流动性改善及长期资金入市预期带来政策利好是带动1月份指数走高的两大重要原因。2012年1月份，随着大盘的触底反弹，绝大部分券商股有不同程度上涨，其中，广发证券(微博)跌幅最高，兴业证券(微博)、海通证券、宏源证券、中信券商等涨幅均在10%以上。在1月仅15个交易日的情况下，券商业绩明显回暖。

　　基于市场流动性改善预期、资产配置偏好改变及行业组合政策推出提振市场信心，通过市场调整自营成本有利于2012年投资收益确认，2012年证券行业仍将具有投资机会。短期货币政策微调带来流动性改善是当前市场反弹的主要动力，券商在流动性带来的市场反弹中将首先收益。

　　经纪业务触底反弹

　　2012年1月，沪深两市日均交易量1103亿元，日均换手率0.66%。由于春节假期，1月份仅有15个交易日，日均成交额环比上升。从日均交易额和日均换手率看，尽管交易日少导致总成交额较低，但交易活跃度有所改善，这为券商业绩恢复提供一定支撑。

　　券商经纪业务为第一大收入来源，2011年股票市场受紧缩政策持续影响，股基权成交额同比下降25%，但在协会自律规定影响下，价格战得到遏制，预计2012年“量”将成为券商经纪业务的主要影响因素。

　　投行业务需厚积薄发

　　2012年1月份券商行业证券发行总额407.2亿元，尽管IPO、增发、配股、企业债和公司债发行承销规模有所减少，但从历史数据看企业债承销数据仍然较为强劲，券商债券承销规模占比继续呈扩大现象。另外，考虑到在投行业务中，IPO平均发行费率相对其他项目略高，因此IPO承销规模可能会对券商投行业务收入造成一定程度影响。

　　目前一级市场集中度仍然较高，大型券商及个别在投行业务细分市场上具备优势的区域性券商市场份额比较稳定，未来投行业务将继续朝着这两类券商倾斜。我国合资券商主要从事投行业务，已成立的合资券商有10家，国内创业板设立以来，仍以内资券商为主导投行力量，如平安证券(微博)、国信证券等，未来国际板的推出可能利好这类合资券商的投行业务。

　　资产管理收益开始增长

　　2012年1月券商集合理财产品共273只，资产规模1546.43亿元，资产净值共计1380.71亿元，同时还有3只集合理财计划处于推广期。在上市券商中，16家具有资产管理业务资格并发行理财产品的上市券商管理资产总规模为655.30亿元，其中管理规模在50亿以上的分别为中信证券、光大证券、广发证券、招商证券、华泰证券、长江证券。当前指数上扬带动券商集合理财产品收益率提高，在272只可比集合理财产品中，有150只产品获得正收益率。

　　国家外汇管理局批准第二批共10家券商RQFII额度共计82亿元人民币，中金公司、国信证券、光大证券、国泰君安、海通证券、广发证券、招商证券、中信证券8家券商旗下香港子公司分别获得9亿元额度，国元证券、华泰证券2家则分获5亿元额度。获批券商可据此为投资者提供全产品线跨境服务，虽对短期业绩影响有限，但提示获批券商资管业务国际化转型已有开端。

　　融资融券交易活跃度提升

　　2011年月均融资融券余额为282.26亿元，约相当于2010 年月均融资融券余额的7倍。2012年1月市场融资融券余额358.0亿元，其中融资余额349.8亿元，融券余额8.1亿元，期间融资买入额268.7亿元，融券卖出量7.0亿股，融资买入额和融券卖出量均有一定程度增加，表明两融交易活跃度继续提升。

　　从深交所会员融资融券交易情况来看，目前三批两融试点共25家券商中，融资融券余额市场份额排名前10的分别为海通、国泰君安、广发、申银万国(微博)、国信、银河、华泰、招商、中信和光大，其中上市券商共6家。自去年底两融业务由试点转常规之后，目前已有56家券商通过沪深证券交易所及中登公司举行的两融业务联网测试，目前正等待两融业务方案的专业评审。融资融券业务将迎来大批参与者，再加上今年上半年有望推出的转融通，两融业务有望获得快速增长。