看好科技金融和消费三剑客

　　《红周刊》记者 王婷

　　随着降准预期兑现，A股延续着缓慢攀升走势，沪指站上半年线，并突破2400点，成交量显著放大。如何理解这轮行情、机会在哪里？《红周刊》记者本周专访了两位私募经理，分别是上海重阳投资管理公司总裁莫泰山和上海禾和投资管理中心首席执行官景晓芸。

　　莫泰山，13年证券从业经验，有多年监管部门工作经历，曾任交银施罗德基金管理公司副总经理、董事、总经理；

　　景晓芸还是《巴菲特思想网》、《巴菲特研究论坛》的发起人之一，曾赴美国奥马哈参加过股神巴菲特的旗舰企业——伯克希尔哈撒韦2007年的股东大会，有着15年证券从业经验，过去三年累计获利3倍以上。

　　修复的过程还没有完成

　　《红周刊》：大盘低斜率稳步推升，不知不觉已连破多重阻力，如何看待2132点开始的这波行情？

　　莫泰山：过去两个月大盘从2100多点到现在的2400点，是对前期市场超跌的修正。去年四季度的时候市场所反映出来的是针对经济2012年的预期，认为这个底部比较低，反映相对悲观的预期。但看一些先行指标的话，我们可以看到积极的迹象，实际上市场在修复过度悲观的预期，现在往回走。

　　再看市场层面，去年四季度开始随着市场利率与央票往下走，债市先反弹，随后股市见底反弹，目前这个修复的过程还没有完成。

　　景晓芸：3月初将召开“两会”，而今年的“两会”将面临换届等一系列重大事件，尤其重要，稳定对于各行各业来说是很重要的事情，我估计全国“两会”之前，大盘将维持震荡上扬态势。突破半年线后再往下看最重要的阻力位置应该就是年线了，我们打算在年线附近减仓，因为我们认为不管这波是反弹还是反转，如果一口气突破半年线压力的话，继续突破年线的概率很低，而遇阻调整的概率则很高。

　　《红周刊》：2132点这个底，是一个什么级别的底部？

　　景晓芸：从大的格局来看，我们判断如果2132点不是历史大底的话，那么这个历史大底就可能会延迟到2013年底或2014年初。

　　如果2132点这波行情是一个反弹的话，也是一个大级别的针对年线的反弹，那么反弹结束后，可能又是一个漫长的阴跌过程，按照我们的测算，这个过程至少要到2013年下半年才能结束，但即便如此，底部的位置应该也很难跌破2000点。到那时，政策紧缩、房价趋势、股市制度改革等一系列问题都会明朗起来，PE甚至跌破10倍，美国股市过去100多年，PE跌破10倍也只有1934年和1975年两次，并且也是短暂跌破。

　　但我们倾向于2132点就是最低点，今年中国经济估计能在二季度见底，美国股市也持续大涨，A股没有理由再继续创新低了。连郭树清主席都说蓝筹股具备了比较罕见的投资价值，我想A股的一些股票真的被低估了。处于高增长的中国企业，估值甚至低于美国等的成熟股市，这是不正常的。

　　莫泰山：我们预计今年我国GDP增速可能放缓到8.5%，上市公司的盈利增速可能也会同步放缓，同时上市公司的盈利见底时间可能在一季度、二季度之间，而二季度可能性更大一点。如果我们的经济如预期在二季度左右见到底部并开始复苏，则复苏是一个低斜率的复苏，慢慢复苏。

　　但2132点是否为反转底，还不能下这个结论。目前市场是一个低斜率的复苏，但若市场反弹到一定高度后，修正过了头，反映一个更乐观复苏的话，反而又会面临另外一个压力。因为长期来看，中国经济增长还处于一个转型期，很多的行业还有大量的管制，这个转型期估计会持续到2015年才能初步见效，期间经济难有大的改观，所以股市大牛市的基础不具备，这是我们基本的判断。

　　《红周刊》：“修正过了头，反映一个更乐观复苏的话，反而又会面临另外一个压力”，这句话该如何理解？

　　莫泰山：如果把中国经济比做一辆列车，他已高速奔袭超过30年，目前正在逼近弯道，不仅需要刹车降速，还需要完成复杂的变轨操作。中国经济从外需导向转为内需导向，是一个更长的中期过程，可能往往花五到十年时间才能初步见到效果。

　　伴随宏观经济新常态的到来，中国股市大起大落的秉性将有所收敛，对于A股市场而言，意味着相当一段时间市场将维持一个比较平稳的态势，大起大落不太容易出现。

　　第二层含义，我们说在市场总体应该比较平稳的态势下，如果短期内指数的过度上涨会透支未来，那么短期内股市过度下跌也会创造机会。

　　第三，股票指数在相对比较平稳的一种情况下，或者说股票市场估值扩张不太厉害，上市公司的业绩增长可能成为股票价格驱动力，这种情况下，投资可能更加回归基本面回归质量。

　　按照牛市思路对待这轮行情

　　《红周刊》：景晓芸还是“巴菲特思想网”、“巴菲特研究论坛”发起人，谈谈你对价值投资的感受如何？

　　景晓芸：我的投资理念可以总结为：专注于价值基础上的波段投资。不难理解，我们不会撇开大势，只做个股。在整体市场高估时卖出，整体市场低估时买入。

　　不长线捂股的原因是A股与美股有着很大区别，美国股市尤其是上世纪80年代之后的20年黄金期，是一个长期持续稳定增长的阶段，没有大的波段可做，所以成就了巴菲特的长期复合高收益率。

　　但A股不同，中国经济现在还没有转型成功，还主要靠投资拉动，而投资拉动经济的模式反映在股市就是周期性股票主导A股走势，金融、资源板块本身的周期属性就决定了A股大盘会大起大落，很难稳定长期增长。那么在年均波动超过30%，涨一倍、跌一半都很平常的股市中长期持股不动会损失掉许多利润，而且一般人也难以承受这种价格波动的压力。

　　个股也一样，比如价值投资派最津津乐道的贵州茅台，现在市值2000亿左右，我认为未来十年涨到6、7千亿是大概率事件，但是否能再大涨十倍，到2万亿，很难说。所以这类个股已经不适合拿着不动了，虽然大的格局向上，但还是要进行大的波段操作。

　　《红周刊》：低买高卖说起来容易，但如何能做好大波段呢？

　　景晓芸：我们所说的大波段一般时间最少也得半年，判断大势的最重要的标准就是PE、PB，虽然也会考虑到经济周期、宏观政策，但十几年的经验证明，只有客观的数据是最可靠的。A股平均PE过了50倍，再多利好也涨不动了，跌到10来倍，再多利空也跌不动了，这个方法很简单但最有效，可以说屡试不爽。

　　目前我们是按照牛市思路在做股票，由于之前银行股提前大盘涨了20%，所以这波银行股涨幅落后于大盘指数，但个股是一个普涨，其中科技股表现最优秀。小盘股现在占我们仓位的一半左右，打算等大盘反弹到年线附近时减仓小盘股，观察大盘后续进一步发展再决定买什么。

　　但是否真如预期中的牛市，还要看大盘年线受阻后进行的调整级别，如果是一个简单的10%~15%幅度的调整，大盘重新上涨并创新高的话，我们就认为反转确认了，权重价值股可能会是下一波的主流板块，我们会重仓一线的金融、消费股。

　　充满机会的一年，

　　科技、金融和消费三剑客

　　《红周刊》：谈谈投资机会吧，最好是中短期的。

　　莫泰山：今年的结构性机会来自于沐浴转型春风的那些“浴火重生”、“茁壮成长”和“横空出世”的新力量，如随着城市化的推进、居民可支配收入的持续提高、以及收入分配趋于均衡，消费和服务业有大幅的提升空间，一批持续稳定成长的公司将脱颖而出，为投资开辟新天地。

　　景晓芸：今年应该是充满机会的一年，我们计划围绕金融、消费、科技三大板块反复炒作，金融股里主要看好银行和保险，我们分析，这两个行业估值都偏低，虽然长期政策有不确定性，但两三年内还会高增长。

　　消费经过去年底的补跌后，许多长期溢价很高的皇冠上的明珠，短期都跌出机会来了，而且我们认为消费股里许多都是高价股，而越是高价股越容易被低估，因为中国股民喜欢单价比较低的公司，高价股因为价格高就把大部分资金屏蔽掉了，所以高价股反而是一个容易被低估的领域。

　　科技股，看看美国的苹果股票过去十年上百倍的涨幅，你会感叹科技的魅力是无穷的。科技中，最看好互联网、技术创新等。今后登上舞台的90后、00后，对科技的追求是非常强烈的，科技是不断变化的，不断创新的，但也是最有前景的。

　　《红周刊》：莫先生的结构性机会能否再具体谈谈。

　　莫泰山：比如，区域性投资机会。我们看到一个比较有意思的现象，就是我们所谓的北京、上海增长率已经下来了，北京倒数第一，上海倒数第二，但重庆16%，河南都挺高的，这说明中国区域发展不平衡，我们等其他的如重庆这些地方发展到上海城市水平的时候，我们中国还有很大的发展空间。