炭黑行业：高油价背景下炭黑有望量价齐升

　　炭黑行业投资逻辑

　　从成本角度看，国内煤焦油法炭黑具有显著优势，炭黑出口空间巨大

　　从历史规律看，国际油价走高将显著推高炭黑出口价格和出口量。短期内，伊朗问题可能推高国际油价，国内炭黑有望呈现量价齐升态势

　　国内炭黑存在结构性过剩和结构性短缺。黑猫、龙星等龙头有望通过研发提升质量，降低成本，进而提高产品竞争力和盈利能力，实现量价齐升本篇报告提出的新观点（按重要程度排序）：

　　（1）在伊朗局势不稳定性增强，国际油价维持高位的背景下，国内炭黑有望呈现量价齐升的局面。数据分析显示：①国内炭黑价格受国际油价影响，但滞后于油价；②国内炭黑的出口均价与国际原油价格的走势高度相关；③中国炭黑出口量与国际油价走势关联度较高，我国炭黑出口量伴随着国际油价的上涨而不断创出新高。

　　（2）煤焦油法具有显著的成本优势。测算结果显示，乙烯焦油法生产炭黑的生产成本比煤焦油法平均高出1600元/吨（极小值为854元/吨）。国内炭黑生产以煤焦油法为主；国外炭黑生产以乙烯焦油法为主。

　　（3）进口单价与出口单价的价差在8000元/吨左右，该现象为国内龙头企业的发展提供了巨大的想象空间。

　　（4）炭黑的需求空间仍然广阔。2012年世界炭黑需求总量在1100万吨左右。

　　2012年中国炭黑需求量应在385万吨上下，比2011年增长68万吨，增速达21%。大致推断，2011-2015年国内炭黑产量复合增速应在11%左右，2015年有望达到540万吨。

　　（5）供求现状分析。全球呈现寡头垄断的供给格局，产能向中国转移。国内寡头垄断格局已经形成；相比全球，行业集中度有提高的潜力。过去十年，国内炭黑表现消费增速与GDP增速相当。

　　（6）国内炭黑的龙头企业与小型企业的经营状况显著分化。

　　重点公司业绩弹性测算

　　1、黑猫股份业绩弹性

　　我们测算公司2011-2013年EPS分别为0.26元、0.33元和0.46元。假设2012年销量66.7万吨，吨成本5350元不变，则炭黑销售价格每上涨100块，EPS增加0.11元左右。

　　2、龙星化工业绩弹性

　　我们测算公司2011-2013年EPS分别为0.38元、0.50元和0.74元。假设2012年销量31.97万吨，吨成本5650元不变，则炭黑销售价格每上涨100块，EPS增加7-8分钱。

　　风险提示：1、国际油价大幅回落；2、国内煤焦油供给出现瓶颈或价格大幅上涨；3、轮胎等需求低于预期。