商贸零售行业：收购新政支持 产业资本抄底

　　在过去的2月份，产业资本增持继续上演：南京中商实际控制人祝义材以27元/股向全体股东要约收购1392万股（占总股本9.7%）；友好集团大股东和弘毅五期基金以现金认购5750万股（占定增后总股本的15.6%）。

　　因此，我们整理了过去3年以来产业资本增持零售上市公司股份的案例。

　　从09年至今，超过15家零售公司屡次被产业资本增持，增持方既包括了上市公司股东、高管，也包括了业内同行、战略投资者、财务投资者等。

　　从增持时间点上看，09年至今大多数产业资本增持现象集中在2011年。

　　而与产业资本频繁增持形成鲜明对比的正是10年4季度以来资本市场对零售行业的悲观情绪（板块指数趋势性下跌近50%）。探究其增持目的，除了个别公司存在特殊原因外（如解决同业竞争、争夺上市公司控制权、施行股权激励等），大多数产业资本增持是出于对公司发展前景的长期看好，或是对公司价值低估的短期判断（详见正文表格）。

　　与此同时，证监会进一步修改上市公司收购管理办法（将于3月15日正式执行），以鼓励产业资本在合理价位增持股份，主要包括取消一些增持行为的行政许可、强化信息披露、规定因取得新股导致持股超过30%的收购人3年内不得转让增持新股（此前规定不得转让全部股份）、持股30%以上股东自有增持股份锁定期调整为6个月等（详见正文表格）。

　　目前时点我们对于行业的判断如下：1）从基本面上看，根据我们了解到的部分上市公司月度销售数据来看，今年一季度底部企稳（我们预计收入增速在5-10%左右），为全年最差，二季度起逐步回升；2）从政策面上看，相关消费刺激政策细则有望于3月底4月初出台并落实，有助于提振行业信心；3）从相对估值上看，年初至今主流百货跑输沪深300指数，其估值溢价从年初的78%下降至目前的70%。

　　从全年来看，在同店放缓的判断下，我们推荐前几年战略领先、扩张得力，目前店龄结构合理、成长期门店占比高的如大商、王府井、鄂武商，以及布局三四线市场（受经济波动相对较小）的南京中商、步步高、文峰等。

　　风险提示：经济复苏低于预期；消费刺激政策执行效果低于预期。