年报业绩整体盈利阴有雨 个股增长需细看

　　《红周刊》记者 刘增禄

　　目前，2011年年报工作正进行得如火如荼，2012年一季度业绩虽尚未正式“揭开面纱”，但不少公司已经开始陆续提前公布业绩预告。

　　机构盈利预期接连下调

　　经统计，截至3月22日，两市2011年年报披露完成的A股公司合计672家。从已公布数据看，672家公司2011年整体实现主营总收入32267.26亿元，整体实现归属于母公司净利润2571.97亿元，分别较2010年年度同比增长28.42%和20.54%。而统计离我们更近的2011年四季度业绩情况，剔除没有可比性数据的汇冠股份、江南嘉捷，670家公司四季度单季主营收入和净利润分别实现了899.59亿元、652.77亿元，相比三季度环比增长了12.09%、16.17%。

　　已公布年报显示，2011年年度和四季度A股市场上市公司业绩无论同比还是环比都实现了不错的增长。但目前也只有1/4公司公布年报，尚不足以反映上市公司整体全貌。而且早在去年三季度开始不少机构就纷纷调低了对A股公司2011年、甚至2012年的业绩预期。根据申银万国、中信证券、银河证券等机构的判断，2011年全年的利润增长基本介于15%~18%，而一旦如此，2011年将成为除2008年外年度业绩同比增长最弱的一年(见表1)。除此之外，银河证券还判断2012年一季度A股业绩同比增速将下滑至4.1%，2012年全年的业绩增速也仅有15%(见表2)。

　　这边是机构盈利预期不断下调，那边却是一些上市公司特别是中小板和创业板的公司虽然出现了业绩增长但比大机构的业绩预期要低。除此之外值得注意的是，从历史数据的环比情况看，历年四季度往往总是一年中上市公司业绩环比下滑较快的周期(见表3)。自2006年A股市场股改后，2008、2010和2011年均走出了年度下跌的趋势。2008和2010年A股市场单边下跌，当年四季度申万23个一级行业中分别有19个和6个行业净利润环比下滑，2011年四季度业绩的环比下滑趋势相比2010年很有可能是有过之而无不及。尤其是餐饮旅游、交通运输、电子、公用事业、金融服务、轻工制造、电子等四季度业绩环比下滑较快的板块，随着后续公司年报的陆续披露，行业整体继续恶化的趋势绝非不是没有可能。

　　一季度小盘股成长堪忧

　　四季度业绩呈“下山状”是大概率事件，与之相反的是A股市场历年一季度的业绩则往往总是呈“上山状”。尽管2012年一季报还尚未正式披露，但目前已有159家公司提前公布了一季度的业绩预期。其中预喜(预增、略增、扭亏、续盈)公司合计112家，预忧(预减、略减、首亏、续亏)公司合计47家，预喜公司占了70%强(见表4)。除了没有给出具体亏损程度的中国铝业和中威电子、尔康制药、梅安森等12家没有2011年一季度业绩的公司，其余146家公司以预告给出的增减幅度统计，2012年一季度净利润整体将同比增长15.33%~41.86%。

　　预期看上去很美，但目前公布一季度业绩预告的公司还不足全部A股的一成，且多数为中小板或创业板的公司。市场预计中国经济将在一二季度才见底，所以预计2012年一季度上市公司整体业绩将同比增速大降甚至出现下滑。统计显示，目前公布业绩预告的个股中，中小板公司50家，创业板公司100家，而主板公司仅有9家。分类统计，9家主板公司，除了没有可比性的中国铝业，其余公司今年一季度的利润同比增幅为177.32%~217.59%。100家创业板公司中，剔除没有2011年数据的12家，其余88家公司净利润同比增幅为9.62%~28.53%。相比较之下，中小板则“悲催”得多，目前公布预告的50家公司即出现了-39.26%~-11.32%的下降预期。而观察这50家中小板公司的预告变动方向也显示，预喜公司合计23家，预忧公司合计27家，预忧的比例已经略多。

　　二次医改营造医药股春天

　　根据以往的历史数据统计，由于不同行业周期性的变化，黑色金属、信息设备、采掘、化工4个板块在一季度出现业绩下滑的概率最大，2006年~2011年，6个报告期中均有3次净利润整体同比下降。所谓“窥一斑而知全豹”，我们根据已公布的公司业绩预期来推算一季度的行业变化。但由于目前公布一季度业绩预告的公司为数尚少，行业分布比较分散，多数公司不具备行业代表性。业绩下降概率偏大的行业中，仅有化工板块子行业氯碱龙头股中泰化学提前公布了业绩预告，表示由于一季度为聚氯乙烯树脂的销售淡季，中泰化学预计净利润同比下降80%~96%。此外，尽管不是龙头企业，但同属氯碱板块的天原集团也提前预告公司将首次出现-8500万元~

　　-7500万元的亏损。除了化工股，电子业旗下触摸屏的龙头企业莱宝高科也因人工成本大幅增长，市场新进厂商日益增多竞争日益激烈而公布了预忧公告。与之类似的还有运顺电子。

　　从已公布一季度预喜公告的公司看，各行业还尚未出现具备代表性的龙头股。但值得一提的是，二级行业中医药股预喜和预忧的公司数量分别为13家和3家，预喜比例占压倒性强势。2008年~2010年，医药板块的整体收益率大幅跑赢沪深300，但自2011年开始，医药板块受估值过高和国家限价政策等消极因素的影响，全年下跌29.27%。今年年初至今，医药板块4.84%的涨幅也依然跑输于大盘(上证综指同期上涨8.02%)。随着股价的调整，目前板块整体29.82倍的动态市盈率已基本处于行业偏低水平。而随着国务院在3月21日印发《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知》，国家医改已进入深水区，十二五期间新医改将继续围绕医保、基药以及公立医院改革三条政策主线深入推进，优质企业也将成功突围。目前板块中预增幅度最高的舒泰神，由于营业收入的增加预计同比将增长185%~215%，汤臣倍健和四环生物的预增幅度也都超过了100%(见表5)。

　　业绩增长各不同 补贴、收购各行其道

　　统计显示，已公布2012年一季度业绩同比预喜的112家公司中，81家预增幅度超过30%，56家预增幅度超过50%，海伦哲、超华科技等26家公司则是有望增长100%以上(见表6)。观察这些公司的增长原因发现，多数公司为自身经营业绩稳定增长。如目前预增幅度最高的海伦哲，公告即明确表示净利润增长的主要原因为营业收入持续增长。不过即便主营增长是主流，市场中也还是有一部分公司的增长方式属于“非主流”。首先是政府补贴，中威电子预告称，2012年一季度净利润同比增长72.73%~95.45%，盈利约380万元~430万元，其中即包含了110万元的政府补贴。类似的盛运股份、南都电源等多家公司业绩增长均得益于政府的补贴。其次是合并报表项目更改，如天龙集团、青松股份等皆因报告期内收购了其他公司，实现了可观的营业外收入。再者就是同期可比基数偏低，尽管网宿科技一季度预增140%~170%，但主要是由于2011年同期基数较低所致，增长均缺乏稳定性。

　　业绩持续增长、环比大增公司可期待

　　非主营收入存在不稳定因素，即便是凭借主营增长，一个报告期业绩的突然爆发也存在一定危险性，而如果能够多年持续增长则具备了更安全的保护伞。统计目前一季度业绩预喜的公司，其中有71家2006年~2011年年度的5个报告期实现了持续性的增长(2006年、2007年之后上市的公司不足5个比较期，但上市以后业绩实现年度持续增长)，28家公司实现了20%以上的持续性增长，其中如雏鹰农牧、锐奇股份等历年增长稳定，且今年一季度再次预喜，同时目前市盈率水平也适中的公司，未来的投资安全边际则显然相对更高(见表7)。