保险行业：从净资产回升角度看淡保险一季报业绩

　　一季末净资产回升可能没有之前市场预期的乐观

　　我们仅从股市回暖，公允价值变化角度来看净资产的回升。沪深300在季中曾涨到近15%，季末停在5%不到。我们假设保险公司浮亏没有进一步恶化，且略为抓住了一季度的波段行情。根据不同情景假设（假设FV回升5%-10%）

　　的测算结果，国寿净资产拉升幅度最大，平安略好于太保，新华反弹力度最小（主要受归属原因影响：国寿、太保分红特储耗尽，浮亏回升100%归属公司，平安、新华有分红特储，按照二家公司在资本公积里披露的分配比例在公司与客户间分配，其中平安80%归公司，新华40%归公司）

　　从利润来看，平安一季报同比压力最小，国寿环比增长优势最大

　　平安今年一季度有深发展52%的并表利润，上年同期深发展利润在平安报表中反映不到30%。此外从平安远高于同业的边际利润率来看，寿险承保方面的边际释放仍会优于其他家。国寿、太保去年一季度贡献了全年利润40%以上，2012年一季报同比压力较大。

　　国寿去年四季度由于大量计提减值等原因，单季利润低，环比上升优势最大。

　　2011年末各家净资产增长归因分析

　　净资产增长主要受净资产各项目的权重和增长率影响：平安净资产正增长2.4%得益于利润的高增长，抵销了A类浮亏对净资产的不利影响；国寿当期净利润基本与当期利润分配相抵销，未分配利润0增长，期末净资产负增长8.2%，基本来自A类浮亏余额的影响；太保因未分配利润在整个净资产中的占比较国寿、平安低，利润增长对A类浮亏的抵销不明显，期末净资产负增长4.4%；新华虽然当期净利润同比增长24.5%，但由于A类浮亏在净资产中权重过高，最后净资产仅同比负增长13.6%。