黑石韦恩：标准普尔500指数能够升至1500点

　　导读：黑石顾问合伙人公司(NYSE:BX)副董事长拜伦·韦恩(Byron R. Wien)发布的以下市场评论，这些评论分享了他对于全球经济发展的看法，他认为标准普尔500指数能够升至1500点，但市场将会长期增长缓慢。

　　拜伦·韦恩的十大预测之一，是标准普尔500指数在2012年内将会升至1400点，而在第二季度之始，这一预测已经实现。当拜伦·韦恩作出这个预测时，他是华尔街策略师中最乐观的一位。事实上，基于已普遍实现的(并非去年) 15倍市盈率及100美元的经营性利润，拜伦·韦恩预测的其实是标准普尔500指数能够升至1500点。尽管目前预测数字有一些调整，但他认为1500点是有可以达到的。而真正的问题是：“为什么投资者对此抱有怀疑态度？”

　　当然，目前有众多原因支持负面观点。西得克萨斯的中质原油价格已突过100美元，而美国许多地区的汽油价格已经超过每加仑4.00美元。另外，以色列有可能袭击伊朗的核设施，从而造成中东地区的局势动荡。美国10年期国债收益率突然攀升至2.3%，长久以来的中长期债券低息时代可能会终结。明年1月，一系列对经济产生拖累的重大财政措施将会落实：小布什政府的减税政策将到期，由于国会“超级委员会”(Congressional Super Committee to) 提出的10年间削减1.2万亿美元预算计划遭遇失败，用于国防及医疗的预算将被自动冻结，薪资税免税期亦将结束，而奥巴马政府的全民医疗保健计划将启动。同时，其它较次要的财政政策调整也将会落实。

　　过去两年，美国股市表现都在年初驱好，但进入三月份却开始出现问题。那句古老的口头禅“五月清仓离场”(sell in May and go away) 对投资者来说十分受用。在上述负面因素影响之下，今年为何会有所不同？不少看淡市场的人士会说，指数之所以会升至现在的水平，唯一的原因就是世界各国的央行向市场注入了大量的流动资金。在美国，今年以来的广义货币供应量(M2)一直颷升，自年初至今已上升了10%。欧洲央行已经向欧洲经济体投入了1万亿欧元，以支撑银行体系及防止欧洲经济出现严重的衰退。虽然这笔资金的大部分已被实体经济吸收，但显然部分资金亦被用于购买金融资产，推高了股票价格。良好的“天气”可能也是一个因素，这帮助美国陷入困境的房地产市场走稳，并使零售业的销售得以上升。美国零售销售按季增长5%。自去年10月以来，美国的家庭资产净值增加了30%，明显对房地产和零售业起到了支撑作用。

　　过去几年，美国经济周期研究院(ECRI, Economic Cycle Research Institute)的工作已经获得一定的重视。该机构的指数于2010年4月达到高峰，并于2011年4月警告经济活动将会放缓。标准普尔500指数在以上两次情况后都下跌15%。该指数目前正在上升，而且受到多项正面经济因素的带动，因此数字相信不会在短期内见顶。国际战略及投资集团 (International Strategy & Investment，简称ISI) 所追踪的15个指标当中，有12个正在上升。且看他们在下个月以后能否持续这上升趋势。

　　在本年初，大部份的投资者对前景继续保持审慎的态度。每周的经济数据好坏参半，而美国国会特别委员会未能为削减美国财政赤字提供一个有效的方案，显示美国的政治制度功能失衡。共和党的初选尚未开始，但未有一个参选人能够提高选举情绪，而许多民主党人因总统奥巴马缺乏领导能力及他在第一任期内的表现而感到沮丧。有关投资者情绪的研究显示，当前市场仍弥漫着悲观的情绪。

　　随着美国进入新的一年，经济数据开始改善。首次申领失业救济的人数几乎每个星期都有所下降，失业率亦随之下跌。第一季工业生产上升了9.5%，是15年来最大的升幅。资本开支持续强劲，第一季的商业设备采购增长了15%，其中大部分是为了节省劳动力的设备；由于设备使用率低于80%，正在兴建的新厂房数量不多。尽管如此，制造业的就业人数增长速度于35年来首次超过服务业。过去对前景甚感忧虑的小企业亦较之前乐观。有证据显示银行正开始重新贷款。职位空缺从2年半前的水平上升了17%。虽然相对2008年之前社会上普遍存在的乐观情绪仍有一定差距，但消费者信心的问题已大为改善。

　　在今年年初，同样令投资者担心的是中国经济的“硬着陆”。未售出的高端住宅和银行账面上的不良贷款或会令经济减速。尽管中国已降低2012年的GDP增长预测到7.5%，经济表现还不足以引致对衰退的忧虑。其他的新兴市场亦放慢高速增长的步伐，但它们仍将拥有远高于欧洲或美国的增长率。在成熟市场当中，增长率高于2%的美国(拜伦·韦恩认为3%的增长率是可能的)，将比欧洲或日本表现更好。这是美元走高的原因之一。

　　在2012年初，欧洲是一个重大的不确定因素。投资者担心欧盟将会解体，并忧虑欧洲会进入一个严重及长期的衰退，而这个衰退必定会对美国的经济增长造成负面影响。此外，有新人物出任了欧洲大陆的重要职位，而在此时评定他们的能力以及成功与否还言之尚早。欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)选择提供大量的流动性来巩固银行系统和抵消各种已在当地实行的紧缩计划带来的影响。在意大利，马里奥·蒙蒂(Mario Monti)已获得前总理西尔维奥·贝卢斯科尼(Silvio Berlusconi)追随者的支持，并推动了将对未来经济有利的改革。意大利和西班牙已在过去数月改善了它们的经济前景，这是一个重要的积极转变。

　　如今看来，欧盟将在未来至少一年或以上维持不变。尽管希腊仍然是一个问题，其主权债务持有人已同意彻底重组所持有的债券，而欧洲中央银行正在提供的流动性亦将减低希腊政府开支下降所带来的影响。希腊能否达成其赤字和债务占国内生产总值比率的目标仍然未能确定。德拉吉似乎要效仿美国在2008年次债危机时的决策，也就是通过提供必要的资金来防止系统性的崩溃。这意味着德拉吉的政策与欧洲中央银行早前通过紧缩货币政策来控制通涨的政策完全相反。

　　较理想的整体经济数据，加上欧洲的前景有所改善，均消除了投资者的忧虑情绪。过去三个月，投资者的情绪已经由悲观转为乐观。然而，大多数投资者对于动用自己的资金仍有所迟疑，因此，很多对冲基金及长线投资者的投资回报已经落后于主要指数的表现。一般而言，乐观情绪的出现将代表一次的市场调整，但由于仍有很多的投资者正在寻找机会，以增加他们的投资，因而这些调整将会相当短暂。类似的情况将会持续一段时间。

　　不过，这仍不能说明市场的前景已经没有风险。油价于每桶100美元已上仍然是风险之一。这似乎未有阻碍消费能力，但却显示出人们情愿付出更高昂的成本，而没有因为油价上升而减少驾车。以前，美国总统奥巴马的支持度与油价的关系十分密切，但过去数月当中，其支持度却在油价上升时提高。这个期间，经济正在改善，在野的共和党的初选亦同时进行，这些因素对民调受访者如何评价总统的表现或有更大的影响。

　　以色列会否对伊朗进行空袭成为投资者另一个关注点。他们相信伊朗快将成为“免疫区”(zone of immunity) ，即伊朗一直在发展核武，而没有方法可停止他们的举动。根据各种预测，今年内这个问题将有一个定论，若果真如此，以色列定可能会在短时间内进行空袭伊朗。拜伦·韦恩认为总统奥巴马已向近期访美的以色列总理内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)表示支持支持以色列防止伊朗拥有核武器的行动，但是制裁及其它形式的干预是否凑效仍有待耐心观察。倘若伊朗受到攻击，而油价上升至150-200美元一桶的水平，这显然会对市场造成重大的冲击。拜伦·韦恩仍然认为，伊朗的武器计划已经受到暗杀和一些破坏活动的削弱，而即使伊斯兰教徒的言论偏激，他们卷入冲突的威胁性也减小不少。伊朗人民渴求经济发展，但这却受制于各方的制裁行动。很多伊朗人无法理解为何自己国家需要拥有核武。拜伦·韦恩不认为伊朗会在今年受到攻击。

　　最近，10年期的美国国债的收益率上升，可能象征着一些重要事情的开始。一直以来，中期的利率会反映美国经济的名义增长率，而今日的名义经济增长率为4.5%，所以以现今国债的利率实际为2.3%，而美国财政部也仍能以偏低的利率借贷以应付财政赤字。低利率来源于很多世界各地的投资者都在寻找一个安全的地方来保存他们的资金，而拥有强大军事能力及印钞能力的美国，则正符合他们的需求。但现在很多地方的股票市场持续向好，令投资者有更大的意欲来承受更高的风险。对防御性较强的资产投资减少已令黄金价格下跌。拜伦·韦恩继续把黄金视作为一种对抗金融危机的保障。正因如此，即使股票的价格持续上升，他仍维持这个观点。

　　中期国债的收益率会朝着名义经济增长率的方向“正常化”，但这过程需要多久却是难以估计的。一段时间内，拜伦 ·韦恩一直预期将会有较高的利率，但他错了。他认为，市场已经达到了一个转折点，10年期国债的利率会在现在到年底期这段时间内上升，或许会升至3%。现在的问题是这到底对股票市场会带来什么影响。拜伦·韦恩的职业生涯中有绝大部分的时间都在使用“股息折价模型”(dividend discount model)，与以10年期国债利率衡量来标准普尔500指数的公允价值的美联储模型(Fed Model)相似 (前者较早出现)。这个模型指出，90年代后期的市场被异常高估，这为拜伦·韦恩带来了一定的帮助。然而，在新千年，世界各地的恐慌促使10年期国债的利率跌至异常的低谷，使个模型也失效了。至于这个模型什么时候再发挥其作用则是一个未知之数。基于股票与债券竞争的原则，今天标准普尔500指数理应会超过2000。整体而言，投资者们都认为市场有回归平均值的倾向，故此模型可能将会在某一天再次适用，但拜伦·韦恩对此仍抱有怀疑。他认为未来会跟过去有所不同，而且市场正处在一个长期增长缓慢的时刻，及当财赤解决后仍有去杠杆化的时代。这可能意味着在未来几年股票市场的回报会较低，但拜伦·韦恩相信，2012年市场会有更高的回报。苹果公司采取的更着重股息分配的策略，将有助指数上扬。

　　关于拜伦•韦恩

　　拜伦•韦恩(Byron R. Wien)是黑石顾问合伙人公司的副董事长。作为资深顾问，他为集团及其客户对经济、政治、市场和社会趋势作出分析，以评估金融市场的走向，由此对投资以及战略决策提供导引。

　　在加盟黑石集团以前，韦恩先生担任美国老牌对冲基金Pequot Capital的首席投资策略师，并曾经在摩根士丹利担任首席美国投资策略师长达21年。

　　在1995年，韦恩先生同乔治•索罗斯共同撰写了一本关于这位传奇的投资人的人生和哲学的著作——《索罗斯：走在股市曲线前面的人》(Soros on Soros –Staying Ahead of the Curve)。由于韦恩先生的市场呼声甚高，他在1998年被First Call评选为华尔街最广为阅读的分析师。2000年他被财经网站SmartMoney.com

　　评选为当年的最佳策略分析师。韦恩先生还在2004年入选Smart Money杂志评选的30名年度最具影响力的投资者、思想家、执行者、决策者、参与者以及市场推动者。

　　在2006年，韦恩先生被纽约杂志评选为华尔街16位最具影响力人士之一。纽约证券分析师协会于2008年授予韦恩先生终生成就奖。

　　韦恩先生以优异成绩获得哈佛大学的文学学士学位以及哈佛商学院的MBA学位。他是开放社会基金会投资顾问协会委员、林肯中心投资委员会成员和普利兹克基金会会员。韦恩先生同时还身兼纽约历史协会理事，Phoenix House 基金会董事会成员以及JPB基金会董事长等职位。