障碍清除有突破 山西煤企整体上市前景渐明

　　⊙记者 郭瑞坤 ○编辑 全泽源

　　“继续推动具备条件的省属国有大型企业整体上市，不具备整体上市条件的国有大型企业要加强股权多元化改革，有条件分步上市。”山西省国资委如此部署2012年国资运作计划。以打造“国企航母”为目标的山西国资整合，有望再次点燃资本市场对国资整合价值的挖掘导火索。

　　今年年初，山西上市公司通宝能源和太工天成先后发布公告称，母公司山西省国际电力集团公司和山西省煤炭运销集团有限公司将进行战略重组。

　　同为山西此前“十大省属重点国企”的国际电力与运销集团的重组，堪称此次山西国资整合的高潮之作。事实上，山西已对多家大型省属国有企业进行了重组安排。到2011年年底，山西省属国有企业从之前的34家变成了21家。

　　与国企集团整合相随而行的，是资本市场的动作频出——阳煤集团托管太化集团、晋煤集团托管煤气化、同煤集团入主漳泽电力……历经去年一系列上市平台整合后，目前山西34家上市公司中，有15家实际控制人为山西省国资委。

　　上月底，山西省政府召开专门会议研究国企综改，焦煤集团、同煤集团、太钢集团等被选为10家重点企业，并提出筛选约20个项目重点扶持。山西省国资委还要求，年内省属国企完成2000亿元以上投资额，以实现项目落地。在此背景下，推进国资整合，拓展上市平台，提升融资规模已成为今年山西国资委的工作重点。

　　结合山西国资目前正在推进的以集团层面打造全产业链经济，细分产业模块实现资产证券化的模式，在大量优质资源性资产尚未进入上市平台的背景之下，或将给资本市场带来更多惊喜。与此同时，随着大力度的行业内部以及上下游整合，此前备受关注的山西省煤企整体上市道路，亦渐渐清晰。

　　2012年山西国资动作连连

　　“继续推动具备条件的省属国有大型企业整体上市，不具备整体上市条件的国有大型企业要加强股权多元化改革，有条件分步上市。”对于2012年资本运作工作计划，山西省国资委相关人士做出了如上表述，而结合此前的一系列动作， 2012年山西相关上市公司值得期待。

　　分析人士指出，以最新的国际电力与煤炭运销整合以及去年大同煤业接手漳泽电力分析，在煤炭板块逐步注入合适资源的情况下，相关延伸产业一体化以及资产证券化的思路同样让人期待——即在打造煤炭相关产业上市平台的同时，通过注入煤炭等原材料资产，解决关联交易问题，同时解决相关上市公司盈利能力问题。

　　大同煤业入主漳泽电力后，其动作正是对煤电一体化的最好实践，根据公司公告，大同煤业重组拟注入漳泽电力的资产为同煤集团下属的四个坑口火力发电厂和临汾宏大下属的两个煤矿，在关联交易报告中，被列为落实国家优化能源开发布局政策的具体措施有：漳泽电力获得同煤集团全部发电业务资产和部分优质煤炭资源的注入以及稳定的电煤供应，扩大漳泽电力的发电业务资产规模，有助于漳泽电力扭亏为盈。而对于同煤集团，其电力产业发展受制，漳泽电力现有的项目储备恰好成为互补推动器。

　　有分析师指出，尽管通宝能源与太工天成目前尚未复牌，结合此前一系列公告及表现来看，未来复牌后，不排除采取将煤电资产打包注入一家上市公司，再采用另一家上市公司作为其余业务上市平台的模式。对此，山西省国资委亦表示，经过去年通宝能源向大股东方定向增发收购资产，山西国际电力持有通宝能源股份由过去的48.38%增加至60.70%，为通宝能源下一步的融资创造了良好条件。同时，此前公司治理颇受诟病的煤炭运销公司，其“整体改制也已完成”。

　　在阳煤化工方面，拟以资产认购壳公司*ST东碳非公开发行股份的方式，对*ST东碳实施重组。目前已对涉及国有股权管理事项进行了批复，完成了后继涉及国有股权管理的有关事项，阳煤集团提交的申请及补正材料正在证监会审核中。

　　晋煤集团整体改制上市工作方面，山西国资委目前和晋煤集团一道主动与其他三家债转股股东开发银行、信达公司、建设银行进行多次沟通协商，目前其托管的煤气化尚无正式动作，但如同山西其他大型煤炭企业一样，其下游产业链完备，是山西盈利能力最强的煤炭企业之一，同时也是山西省内煤层气开发技术最为成熟的企业。

　　此外，在市场关注的同煤入主漳泽电力方面，山西省国资委表示漳泽电力已将全部材料上报中国证监会审核，该国资委正按照已批复的重组方案积极推进后续工作。在山西三维非公开发行股票工作方面，国资委亦表示将继续推进。

　　值得注意的是，山西企业相关业务分拆上市的模式，对于壳资源有着巨大的需求，而从此前情况分析，山西国资偏爱有国资背景的壳资源，尤其是省内，目前山西省内尚有*ST南风等具有国企背景的壳资源。如*ST南风，2007年10月24日南风化工发布公告，称其实际控制人变更为中国盐业总公司，中盐当时承诺称，将在五年内总投入53亿元人民币将南风化工的国有控股公司中盐运城盐化(集团)有限公司建成全国最具竞争力的盐化工生产基地。但时至今日，公司未有任何实际资产注入动作。

　　煤企整体上市路径清晰

　　山西省委书记袁纯清2010年上任以来，提出了山西转型跨越发展，其重点打造煤炭全产业链以及煤化工精细化的战略思路。此轮山西国企整合之风，涉及范围包括煤炭、冶金、重型机械等多项领域，但其中影响最大的仍是山西最为依赖的煤炭产业。

　　此前，山西省政府曾发文提出在2015年前实现五大煤业集团整体上市的目标。这五大煤业集团为焦煤集团、潞安集团、阳煤集团、同煤集团、晋煤集团。随着山西煤炭资源整合，山西煤炭运销集团与山西煤炭进出口集团亦加入省属大型煤企行列。

　　尽管目标早已提出，但山西煤企整体上市却并非顺利，由于土地评估和手续问题、采矿权作价和资本化问题、历史形成与银行的特定贷款问题以及非经营性资产剥离问题等诸多问题存在，仅煤炭资产一块，整体上市就存在诸多难题。

　　而山西国资大力度整合，则让这一问题带来了转机，而阳泉煤业在资本市场上的攻城略地，或可视作其整体上市的探索。

　　此前，山西省属国企旗下大多仅有一个上市平台，随着资产规模迅速扩大，单一的资本运作平台显然无法满足整合后的国资需求。而经过近年来陆续运作，阳煤集团目前手中拥有阳泉煤业、山西三维、*ST太化、*ST东碳4家上市平台，并按照将兼并重组得来的煤矿资源依条件逐步注入阳泉煤业，其他分板块注入相关平台的策略进行。

　　正如山西国资委相关负责人所说，通过重组整合，各企业之间可以实现资源共享、优势叠加，功能放大，获得更大的发展空间。有利于减少低水平重复投资建设和同业竞争，提高资源的配置与利用效率，降低省内同行业企业的交易成本，做大做强行业龙头企业。而随着山西国资整合加速，各煤炭企业在非煤产业上整合力度同样不小，其各相关产业板块分别上市条件已基本成熟。

　　来自山西省国资委的消息显示，今年将积极推进焦煤、晋煤、阳煤化工、国新能源等企业上市工作，增强企业融资能力，促进企业产权股权多元化。

　　其中山西焦煤集团正在与信达资产管理公司沟通协议事宜，正在确定中介选聘、资产评估等工作，其为上市公司西山煤电、山西焦化控股股东。此前有分析称，其相关资产整体上市难点主要在于信达集团债转股问题，而在山西诸多煤炭企业中，信达在焦煤集团的债转股占比较低，一旦该问题得到解决，焦煤集团有望成为山西煤炭资产率先整体上市的公司。

　　上市公司潞安环能的母公司潞安集团，在此次整合中将另一省属国企天脊煤化工集团收入旗下，这两家公司的整合意味着山西省属煤炭企业与煤化工企业的上下游链接再次取得积极进展，来自山西国资委的消息则显示，随着一系列的整合结束，天脊煤化工企业上市工作已经正式启动。

　　而山西煤炭进出口公司，在成功借壳中油化建，并完成大规模定向增发后，目前公司已形成三大支柱产业，即煤炭能源产业、高铁轮对制造产业和金融投资产业。公司亦有意将其他资产另行上市。

　　此外，在煤炭企业整体上市方面，如上文所说，其上市方式以及对壳资源的需求可能带来更多的惊喜。

　　国资整合走向“合纵连横”

　　严格来说，山西国资整合始于2005年，而且也是煤炭产业打头阵。而其整合模式，则基本采用的行业内部“连横”模式，即以确定的大型集团为整合主题，兼并吸收中小企业。

　　在煤炭行业整合初见实效的情况下，2011年开始，山西省国资委在整合方面，则采取了“连横+合纵”的办法，即在采取行业内部大企业兼并同类小企业的同时，更加注重产业链建设，通过产业链上下游整合，力图达到“1+1>2”的效果。

　　在产业内整合方面，山西省国有资产投资控股集团、省经贸投资集团、省投资集团分别重组了省国有资产经营公司、省科技基金发展总公司和省金通投资公司、省环保基金公司、省农业资产经营公司。

　　而在产业链上下游整合方面，阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、煤运公司分别重组了太化、天脊化工、太原煤气化和国际电力集团。事实上，类似的重组在龙年之前已经有过先例。2011年11月，山西辖区上市公司漳泽电力发布公告称，公司将与同煤集团进行股权重组。加之早先已经重组了山西焦化集团的山西焦煤，以及自身即拥有多元产业的山西煤炭进出口集团，到2012年山西的7家大型煤炭集团全部实现了煤炭产业的多元化发展。这些省属国企的重组涉及我省多个上市公司，重组的一个共同特点是它们均以省内煤炭企业为主导，兼并重组下游产业的集团公司。

　　对此，山西省国资委相关工作人员介绍，“这样做的目的是延伸企业产业链，实现全产业链发展，降低下游企业的用煤成本。可将山西煤炭的资源优势转化为产品竞争优势。”《2011年山西省监管企业经济运行情况》显示，2011年我省大型煤炭企业的非煤产业营业收入增长迅速。2011年这些煤炭企业的非煤收入已经占到了营业收入的55%以上，其中，晋煤、阳煤、潞安集团的非煤收入甚至占到了全集团收入70%以上。

　　与山西省国资整合同步开展的，是山西钢铁行业、焦化行业、机械行业的整合。而包括众多上市企业母公司在内的大型国企，在其中同样受益匪浅。

　　随着山西获批综改区，其探索性的整合之路，或将有进一步的突破。

　　整合动作及范围将更大

　　山西省国资委相关负责人表示，此轮国资整合的目的就在于，推进国有资本向重要行业和关键领域集中；向优势和主导产业集中；向大企业大集团集中。打造太钢、焦煤、同煤等优强企业集团。积极推进焦炭、冶金等传统支柱产业开展跨地域、跨所有制的兼并重组整合，打造一批主营业务突出、规模效益明显、核心竞争力强的大企业和企业集团。

　　据山西省国资委统计评价处的数据显示，2011年经过兼并重组的山西省管国企各项数据全线飘红，许多数据都创了历史新高。2011年山西省管国企的资产总额和营业收入都突破了1万亿大关，其中7户企业的资产规模和营收都突破了千亿元。

　　对于山西国企整合，大同证券研究所所长石劲涌表示，山西国企的整合大动作对于被整合的下游企业，应该是一个重大的利好。不论是刚被山西煤运收编的通宝能源还是已经与同煤完成股权重组的漳泽电力，这些下游企业在获得重组企业的支持后，盈利能力必然大幅提高。他举例说，2011年山西焦化之所以能在全行业不景气的情况下实现盈利，就是因为母公司山西焦煤集团给予了它很多帮助。

　　事实上，山西省国资的“野心”远不止此，山西省国资委主任朱晓明此前在一次讲话中提到，2012年山西要有几户国企冲击世界企业500强。去年山西煤运公司的营业收入超过了1500亿元，而这一数字已超过上年世界500强的入围门槛，同时2011年山西太钢、焦煤、同煤等6户企业的营业收入也都跨过了千亿元大关。

　　对于2012年的整合，山西省国资委透露，今年将继续对国有企业实施兼并重组，重点将是全省各厅局下属的国有企业。国资委的工作人员介绍，初步统计，这部分国有企业的数量在500家左右，2012年山西国企重组的范围和动作势必会更大。