谁是A股暴利行业:餐饮旅游整体毛利率超50%夺冠

　　作者：新金融记者 游敏常

　　冰火两重天。在成本高企和需求低迷的双重夹击下，A股整体毛利率下降已是不争的事实。Wind数据显示，截至4月13日已披露年报的1564家上市公司中，平均毛利率从2010年的29.31%下降至2011年的28.7%。

　　其中，六成上市公司拉响毛利率下滑的警报，而申万23个一级行业中，有13个行业的毛利率水平同比出现下滑。总体来看，上中游行业全线告急，中游行业处境最是不妙，在成本和价格的双重挤压下，毛利率降幅最大。 

　　然而，在如此黯淡的盈利背景下，拥有资源、品牌、技术等定价优势的行业和公司却保持“金身不破”，广联达、三六五网、贵州茅台等8家公司去年的毛利率锁定在90%以上，餐饮旅游以超过50%的整体毛利率水平轻松夺取行业桂冠。

　　产业链全线告急

　　2011年，成本上升、需求下降、终端价格疲软……各种利空接踵而来，开始触动A股的盈利根基，其中毛利率先告破，A股盈利增速随之放缓。

　　Wind数据显示，截至4月13日，可比的1564家公司2011年平均毛利率为28.7%，同比下滑0.61个百分点，共有六成公司毛利率出现下降。

　　湘财证券分析师朱礼旭在接受新金融记者采访时表示，上述情况早在意料之中。“去年实体经济增速逐渐放缓，需求疲软，终端价格一直不振，这些因素不断蚕食着企业的盈利，预计A股毛利率下滑的态势未来仍将持续。”他表示。

　　其实早在去年第三季度，A股已经拉响毛利率下滑的警报。根据湘财证券统计，2011年第3季度，全部A 股上市公司毛利率为21.02%，环比下滑0.75%，同比下降1.15%，毛利率下降已成为当季A股盈利下滑的元凶之一。

　　进一步说，A股整个产业链全线溃败，上中下游产业均未能逃脱毛利率下滑的命运。数据显示，截至4月13日，中证上游成分指数中已公布年报的40家公司(共50家)去年平均毛利率降为24.31%，同比降低0.09个百分点；174家中证中游成分指数公司平均毛利率下降1.27个百分点至20.68%。相对而言，直面消费者的下游企业处境稍好，平均毛利率维持在35.23%，但也较2010年降低0.64个百分点。

　　资源在握的采掘行业亦感受到下游产业传来的阵阵寒意。据统计，截至4月13日，已公布年报的35家采掘类上市公司，去年平均毛利率下降2.3个百分点，跌至31.34%。神火股份、海默科技和西藏矿业、西山煤电等公司去年毛利率分别较前年下降超过三成。

　　神火股份的毛利率从2010年的17.48%下滑至2011年的10.92%，致使其全年盈利微降0.7%。公司两大主营业务毛利率双双下滑，其中煤炭业务毛利率下降3.36%，电解铝业务更亏损超过4亿元，毛利率降至-2.6%左右。

　　刚刚从神火股份调研归来的华泰证券研究员陈金仁判断，公司电解铝业务之所以巨亏，除了受铝价低迷影响以外，还因吸收合并神火铝业时导致超过1亿元的亏损，再加上年初重启产能，年底的减值准备、坏账准备等，最终导致账面亏损攀升至4亿元。

　　农林牧渔行业也饱受毛利率下降的折磨。截至4月13日，已披露年报的农林牧渔类上市公司中，将近六成去年毛利率同比出现下滑，以大豆压榨为主业的东陵粮油去年毛利率降幅更达111%，高居板块榜首。

　　中游毛利率降幅最大

　　手握资源的上游行业尚且如此，身处中游的各大行业更不待言。钢铁、化工、机械设备等身处产业链中游的行业在成本和需求的双重夹击下，毛利率继续下滑。

　　其中，钢铁行业率先告急，去年高位运行的原材料和持续低迷的钢价迅速挤压行业本就不高的毛利率，并且最终将其拖入亏损的深渊。截至4月13日，23家已发布年报的钢铁企业平均毛利率从2010年的9.04%下滑至2011年的8.37%。

　　除了华凌钢铁等9家公司顽强顶住成本和产品价格的压力外，其余公司毛利率均出现下滑。鞍钢股份、重庆钢铁、韶钢松山和*ST广钢等4家公司更被拖入亏损的深渊，去年毛利率跌至4.44%、4.08%、1.15%和-4.87%。

　　钢铁行业全面步入微利时代，钢企为挣脱困境被迫走上艰难的转型之旅，纷纷涉足各类“非钢”业务。武钢开始“养猪种菜”，唐钢、广钢踏足房地产……五花八门的拓展业务背后隐藏着钢铁行业转型的无奈与心酸。

　　同处产业链“夹心层”的化工行业也不断受到成本冲击。在国际油价轻松跃过100美元关口、继续向历史高位发起冲击之际，面对持续低迷的终端需求，化工类上市公司只能无奈地节节败退，利润空间不断收窄。

　　Wind数据显示，截至4月13日已发布年报的化工类上市公司，平均毛利率从2010年的18.85%收窄至2011年的16.4%，其中大名城、华峰氨纶、澳洋科技、ST国通、丹化科技、天利高新等6家公司的毛利率下降超过10个百分点。

　　中国石化也抵挡不住油价高压，毛利率从2010年的19.66%降至去年的16.46%，炼油业务更出现348亿元的亏损。另外一家以炼油为主业的上市公司——S上石化，去年毛利率也下滑至11.04%，较前年下降4.17个百分点。

　　航运板块对高油价的滋味也是体会深刻，而且该行业还受到国际航运需求持续低迷的冲击，而早在去年波罗的海指数全年均值同比大幅下跌超四成之时，航运板块毛利率陷入低谷的结局便已写就。Wind数据显示，截至4月13日，该板块内11家公司已披露年报，可比数据显示，其整体毛利率已从前年的15.81%下滑至去年的10.5%。

　　其中，中海集运、中国远洋、SST天海和*ST长油的毛利率已降低至负值，分别为-7.16%、-4.33%、-4.25%、-3.76%，中国远洋、中海集运、*ST长油去年更是分别出现105亿元、27.43亿元和8.1亿元的亏损。 

　　消费行业勉力支撑

　　身处消费一线的消费行业日子则舒坦得多。中证下游成分指数公司的平均毛利率虽略有下滑，但仍然保持在30%以上，餐饮旅游、房地产、食品饮料、信息服务、医药生物等行业的毛利率继续领先市场。

　　餐饮旅游以超过50%的平均毛利水平轻松夺冠。Wind数据显示，在申银万国(微博)一级行业分类中，餐饮旅游行业去年的整体毛利率达到54.95%，同比上升0.3%。

　　宏源证券服务行业研究员孙妍在接受新金融记者采访时称，餐饮旅游行业毛利率一向处于较高水平。具体来看，旅游景区费用比较单一，主要集中在维护费用和人力成本方面；餐饮、酒店类公司的毛利率跟销货成本有关系，主要受到物价等因素影响，但该类公司本身净利率并不高，因为更多的成本反映在租金、人力等科目上。

　　此言不假。6家已披露年报的景点类上市公司去年毛利率为54.59%，去掉维护费用等成本因素之后，平均净利也接近22%。

　　比较而言，已公布年报的两家餐饮类公司——全聚德和湘鄂情2011年毛利率分别为69.19%、55.96%，但去掉租金和人工成本之后只剩下7.6%、7.97%的净利率。

　　值得一提的是，身处政策调控风暴中心的房地产行业仍然享受着高毛利的待遇，仅次于餐饮旅游业。数据显示，截至4月13日，该行业已发布年报的91家公司去年平均毛利率跃升至40%以上，较前年上升3.69个百分点。半数地产企业毛利水平出现提升，上海新梅、ST中房等14家公司毛利率更提升超过10个百分点。2010年地产“量价齐升”的局面早已提前锁定地产企业2011年的业绩胜局。

　　食品饮料去年行业整体毛利率虽略降1.21个百分点，但仍然在38.75%的较高位置运行。借助提价效应，一二线白酒企业续写着高毛利的辉煌。“白酒贵族”贵州茅台以91.57%的超高毛利笑傲同行，山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒和百润股份等5家企业去年毛利率均在70%以上。

　　医药生物行业去年整体毛利率跃上30%的关口。在创业板挂牌的医药企业冠昊生物，去年该公司的毛利率甚至超过贵州茅台，达到93.86%。在平安证券(微博)分析师文献看来，作为细分领域的龙头企业，冠昊生物取得如此成绩并非偶然。

　　“公司主导产品生物型硬脑(脊)膜补片主要用于硬脑膜和硬脊膜的修补、加强和扩大。公司脑膜自 2006 年上市以来，逐步实现进口产品替代，市场占有率超过 40%，2011 年脑膜仍实现了 25.8%的快速增长。” 文献在研报中分析。

　　而在银河证券资深策略研究员卞晓宁看来，医药、房地产、高速公路、软件、白酒、餐饮旅游等行业拥有垄断性资源和部分定价权，因此容易形成暴利。

　　广联达等8公司收获“暴利”

　　事实上，享受暴利的上市公司不在少数，拥有技术、品牌优势和资源优势的互联网、医药和高端白酒等企业轻松将高毛利率收入囊中。Wind数据显示，截至4月13日已公布年报的公司中，205家2011年毛利率超过50%，广联达、三六五网等8家公司的毛利水平更在90%以上。

　　建设工程信息化领域龙头广联达去年再下一城，毛利率攀升至97.46%，暂时高居A股榜首。在高毛利驱动下，公司去年净利润同比提升近七成。

　　“广联达是真正意义上的软件产品公司，核心产品造价工具软件占据垄断地位，在此基础上形成了强大的品牌效应和新产品推广的协同效应，导致公司去年的软件大单比例迅速增长，新产品市场接受程度不断提高。”国金证券分析师赵国栋(微博)称。

　　同样身处计算机应用服务行业的三六五网、顺网科技(微博)分别以94.34%、91.89%的毛利水平暂时坐上A股第2、第5把交椅。与2010年相比，两家公司去年的毛利水平小幅下降0.41%、2.11%。

　　白酒第一品牌贵州茅台以91.57%的毛利率水平轻松挤进前十，较2010年提升0.6%，让同为一线白酒企业的五粮液相形失色，去年该股毛利率仅为66.12%，较2010年下降2.59个百分点。

　　引人注意的是，公路板块中的重庆路桥2011年毛利率跃升至91.14%，暂列A股第8位，而如此高的毛利水平公布之后，马上引来市场“非议”。公司方面澄清，高毛利是会计核算方式造成的假象。

　　不可忽视的是，截至4月13日已公布年报的15家高速公路上市企业，去年整体毛利水平为56.47%。除了重庆路桥以外，皖通高速、龙江高通、东莞控股、楚天高速的毛利率均超过60%。

　　“高速公路貌似暴利行业，但我们看高速公路上市公司盈利能力主要看净资产收益率，这是因为该类公司固定资产折旧从营业成本中分出来而计在管理费用之中。”国金证券分析师黄金香称。

　　而事实上，公路板块已公布年报的15家公司，去年平均净资产收益率为10.97%，基本处于A股平均水平。

　　相反，缺乏品牌、技术、资源等优势的公司由于定价权缺失，毛利率持续在低位徘徊。数据显示，64家公司毛利率在5%以下徘徊。显而易见，随着经济增速的放缓，A股毛利率的分化还将继续。

　　当然，面对复杂的经济环境和日趋激烈的竞争，诸如广联达、三六五网、贵州茅台等企业能否继续享受定价权带来的胜利果实还有待时间检验。