证券业：资本管制进入放松通道

　　事件：证监会发布《关于修改〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉的决定》(以下简称“《决定》”)，《决定》降低了证券公司自营业务、资产管理业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，同时进一步降低了连续三年为A类的公司风险资本准备计算比例。

　　整体内容符合预期，放宽范围较此前的《征求意见稿》略宽。我们在年初已率先提出券商进入资本管制放松的通道，在去年底证监会已就券商风险控制体系调整发布过征求意见稿，此次《决定》的出台即是对上述征求意见稿部分内容的确立。相比于此前方案，《决定》对券商风险资本准备调整大体内容基本一致，但在自营、经纪两项业务上更为宽松。

　　主要业务计算比例均有所放松。目前券商的经纪、自营、资管、投行、融资融券5项业务均需提取一定比例的风险资本准备，现行的监管指标中，通过控制“净资本/各项风险资本准备之和不得低于1”来限制券商业务的过度扩张。此次发布的《决定》降低了证券公司自营业务、资产管理业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，包括将客户结算金的计算比例从3%下调至2%，自营权益类证券、固定收益类证券的计算比例从20%、10%降低到15%、8%；将专项、集合、限额特定、定向资产管理业务计算比例从8%、5%、5%、5%降低到4%、3%、2%、2%；将以客户交易结算资金为基础的风险资本准备基准计算比例从3%降低到2%；将证券营业部的风险资本准备计算比例从每家500万元降低到300万元。我们推测根据《决定》调整后的风险资本准备之和将减少30%左右。

　　对优质券商给予更多政策倾斜。除对业务计提比例降低外，《决定》还将连续三年A类券商的基准计算标准下降至0.4倍，这意味着在开展同样规模业务时，这类券商计算得出的风险资本准备之和为C类券商的0.4倍，较之前的计算规模再减少1/3(此前A类券商为0.6倍)。

　　为券商业务长期扩张预留空间。目前上市券商净资本/各项风险资本准备之和的指标均远高于监管要求，基本处于300-600%的水平，其中相对较低的国海、宏源、东北已启动再融资，随后该比例也将显著提升，广发在去年下半年完成增发后，推测其净资本/风险资本准备目前已处于400%左右的水平。但未来随着融资融券、另类投资、资产管理等业务规模的快速扩张，净资本的规模将进一步减少，风险资本准备之和又将提升，两者之比将承受较大压力。《决定》的推出亦是为券商业务尤其是创新业务的长期扩张做好铺垫。

　　仅是资本管制放松的第一步，后续政策依然可期。证监会负责人明确表示，下一步将根据行业发展情况，修订完善《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套文件。除对风险资本准备计算方法调整外，此前发布的《完善证券公司风控指标体系总体思路》(征求意见稿)中还重点讨论了放宽净资本计算指标，提升杠杆率等内容，后续政策也有望陆续推出，其中在净资本计算过程中，对长期股权投资的减扣将显著提升券商直投的业务规模，净资本/净资产指标的取消以及净资产/负债比例的提升直接提升行业杠杆上限以及整体资金使用效率。

　　继续看好在金融市场改革大背景下券商行业的发展。提高非银行金融机构对实体经济的支持力度，是当前金融市场改革重要的方向之一。券商作为非银金融机构中的主流部队之一，将是政策重点倾斜的领域，我们判断未来无论在新产品、新业务还是资本管制放松等方面，行业仍有众多利好政策值得期待。在金融创新的逻辑下，我们仍坚定看好大券商的成长空间以及投资价值。

　　风险提示：后续资本监管政策放松程度及步伐低于预期。