电力行业：用电需求结构性放缓 关注来水与煤价

　　一季度用电增速6.8%，预计此后缓慢回升

　　1-3月，全社会累计用电量11655.4亿千瓦时，同比增长6.8%。工业用电累计同比分别上升4.46%、第三产业累计用电量增长12.95%，城乡居民生活累计用电量同比增长15.49%。我们预计4月份单月用电增速为8%。一季度用电增速放缓主要原因在于工业用电增速放缓。

　　水电装机或呈加速释放，短期内供给仍偏紧

　　2011年1-3月累计新增装机924万千瓦，同比去年下降33.05%，其中水电完成127万千瓦、火电完成649.3万千瓦，火电新增装机较去年同期减少351.77万千瓦。1-3月份累计发电量同比增长7.1%。3月份国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近3成，来水好转但水电单月发电量增速较慢，仅为1.0%，；火电发电量1-3月份同比增长7%，单月增速为7.3%。

　　港口及电厂库存平稳下降，煤价走势趋稳

　　截至2012年4月16日，秦皇岛库存583万吨，与去年同期基本持平，环比上月库存量有所回落。目前看来，港口库存处于缓慢下降阶段。主要原因是冬季过后，下游行业逐步复工，调出量有所增加。直供电厂库存可用天数目前有所回落。展望后续月份，我们预计煤炭库存水平及可用天数可能基本维持在目前水平。秦皇岛煤价较3月12日以来小幅上涨。

　　投资策略：适当关注非火电能源企业投资价值

　　3月份以来，电力板块微幅跑输大盘，涨幅为-2.25%；行业估值上仍未有明显优势。

　　在目前宏观经济调整的大背景下，我们认为电力行业改革仍将是未来行业发展的主旋律。实际上，国家发改委已专门成立“电力输配分开专项改革小组”，旨在理清电网输配电环节各项成本，形成合理电价；我们认为近几年内行业盈利的低点已经出现，而叠加电力体制改革的红利效应，电力有望逐步回归具有合理盈利水平的公用事业型行业。短期来看，我们认为在行业具体改革政策尚未落实到位的情况下，电煤价格仍将对火电行业盈利形成制约，而随着宏观经济结构调整，发电量增速也显得相对疲弱；综合来看，我们认为短期应密切关注各大重点流域上游来水情况及电煤价格波动情况；中长期来看，电源结构的加速调整将为非火电的众多子行业带来发展空间，相关子行业存在一定投资机会。基于此，维持行业“看好”评级，看好的个股标的包括：上海电力、通宝能源、凯迪电力、国投电力、湖北能源和桂东电力。